| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 16:41 |
作者： |
伍永刚;王丽雯 |
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光大银行是全国第六大股份制商业银行，资产规模接近兴业银行。09年规模高速增长，居上市银行之首，但盈利能力在上市股份制银行中处于偏低水平，ROE、ROA仅分别为15.89%和0.64%。
依托光大集团金控平台，获取充分资源支持。集团旗下拥有完善的金融平台，光大银行在其中的地位举足轻重，将获取集团在渠道、客户等多方面的支持，充分发挥交叉销售、产品创新等方面的优势，这将在集团改革发展的过程中不断体现。
中间业务快速发展，产品创新能力较强。阳光理财品牌在业内已形成了一定的知名度和影响力。09年手续费净收入同比增长45.2%，占营业收入比达13%，处于股份制银行较高水平。未来借助集团综合化经营和产品创新优势，有望不断提高零售和中间业务水平。
低ROA主要源自低NIM，资产负债业务盈利能力有待进一步提升。09年光大银行净息差仅为1.95%，与同业相比，光大银行负债中存款占比偏低，同业资产负债比例较高，不利于净息差表现。此外，公司存贷款利差也居行业低位，并受降息周期影响明显。
不良贷款历史包袱逐步解决，不良持续双降，但1.25%的不良率仍处股份制银行较高水平。05年以后新发放贷款资产质量不良率低，但关注类占比仍然较高，说明07年重组之后资产质量虽有改善，但风险管理水平仍有待继续优化提升。
主要风险因素：经济周期下行和政策调控带来资产质量波动的风险，光大银行融资平台和房地产贷款风险敞口较大；净息差提升存在一定难度；上市后三年内仍存在股权再融资的可能；利率市场化和脱媒效应风险。
业绩预测。在理性条件下，我们预测2010、2011年光大银行净利润分别为105.2、138.9亿元，同比增长37.58%、32.06%；摊薄后每股净收益分别为0.26、0.34元；每股净资产分别为1.90、2.18元。
估值。我们分别运用股利贴现模型和相对估值法对光大银行进行估值。
最终得出其2010年的估值为3.62元/股，估值区间为3.40至3.80元人民币。
我们同时预测2010年底光大银行总股本为404.35亿股。
发行价。初步预测光大银行发行价2.85元/股，建议询价区间2.7至3.0元。
（具体内容请见附件）
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