| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月04日 16:18 |
作者： |
刘飞烨 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件：我们对ST厦华（600870）进行了实地调研。
研究要点：
公司基本情况介绍
厦门华侨电子股份有限公司成立于1995年1月，于1995年2月在上海证券交易所上市，公司主要业务为彩电的ODM出口。由于2006年-2008年三年连续亏损，公司股票自2009年5月27日暂停上市。2009年公司改革效果逐渐显现，实现扭亏。公司股票于2010年5月14日恢复上市交易。
调研理由
与其他很多通过借壳、重组等恢复上市的公司不同，公司此次恢复上市是通过自身持续经营，使主业进入良性增长通道，从而实现了扭亏。我们看好公司彩电主业在公司改革之后的增长潜力。
台湾先进管理经验为公司带来跨越式发展
公司第一大股东为华映视讯，持有公司27%的股权；实际控制人为中华映管，是一家生产平板显示器为主的台湾企业。华映自2006年入主厦华，即对公司进行了一系列的改造。研发方面，减少无关部件的研发，将研发集中在核心部件上，降低了约7%的成本。生产方面，实施彩电的标准化期间，生产效率大幅提高；整改前每条生产线1小时可生产60台彩电，整改后2009年提高至120台，目前达180台。销售方面，清理了众多无效客户，集中精力服务于核心客户；由销售人员单独接单转变为采购、研发和销售人员一起接单，强化了销售人员的成本理念，有利于销量的良性增长。
台湾企业先进严格的制度和管理经验，使公司实现了跨越式的发展。2009年公司实现扭亏也正是得益于此，毛利率增加5.05个百分点至13.73%，而期间费用率由2008年的21.91%降低至9.96%。我们认为公司研发、生产、销售等各个环节均已理顺，公司内部控制流程也日益完善，公司目前各项经营已逐步步入正轨。
优质客户资源为公司增长提供保障
在清理了海外无效客户之后，公司集中服务于核心大客户。公司现有客户主要有两类，一类是以百思买为代表的连锁渠道商、一类是以三洋为代表的国际品牌商。百思买和公司的合作已超过10年之久，百思买一半以上的ODM订单都给了厦华，预计今年这一比例会有进一步提升。三洋也是公司的老客户，公司为台湾三洋提供的产品使其在台湾的销量排名第一。正是由于公司在多年彩电经营中建立了良好的信用及口碑，才得以与国际连锁渠道商和跨国品牌商建立了长期的战略合作。我们认为优质的客户资源为公司持续增长提供了保障。
期待资金问题解决带来的拐点
公司主营业务的经营目前已经进入良性上升通道，但资金不足使公司依靠大量借款维持公司日常经营，目前公司净资产仍然为负，资产负债率高达140%。虽然公司第一、第二大股东均为公司提供一定无息借款，如此高的负债率亟待改善。我们认为公司如果要维持主营业务的快速增长必须进行融资，一旦资金问题得以解决将为公司迎来拐点性的机会，我们后续也将继续关注公司相关的动向。考虑到不确定因素较多，我们暂不对公司进行评级，详细内容请关注我们后续将发布的深度报告。
（具体内容请见附件）
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