| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月22日 14:19 |
作者： |
陈志坚 |
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事件描述
ST厦华今日发布了其2010年度中期财务报告，其主要内容如下：
公司上半年共实现营业收入21.81亿元，同比上升29.39%；实现净利润0.42亿元，较上年同期下滑20.46%；实现EPS 0.11元，其中二季度实现EPS 0.07元。
报告期内，公司平板电视的销售额为20.28亿元，占公司总收入的92.97％；外销收入达19.86亿元，较去年同期实现52.47%的增长，其中对台湾地区的出口额较去年同期增长220.19%。
事件评论
第一，公司主营收入上半年基本符合预期，二季度环比增长明显
公司上半年共实现营业收入21.81亿元，同比增长29.39%，基本满足公司09年年报中关于10年增长30%的预期，其中二季度主营较一季度环比增长明显。
公司上半年主营增长明显的主要原因在于公司管理层调整经营策略，除了进一步深耕北美以及日本等发达国家市场外，还逐步增大对新兴市场的开拓力度。厦华作为目前返修率最低的彩电品牌之一，其优良的产品质量获得了国际市场一致好评，目前厦华产品的行销服务网络遍及世界119个国家和地区。公司上半年外销收入达19.86亿元，较去年同期实现52.47%的增长，其中对台湾地区的出口额较去年同期增长220.19%。
第二，公司持续六个季度实现盈利，毛利率持续小幅下滑与大多数个股通过重组恢复上市不同，ST厦华是通过主营业务的扭转而恢复上市，因此其目前的盈利能力仍是我们关注的焦点。公司上半年共实现盈利0.42亿元，其中二季度实现0.26亿元，公司已持续六个季度实现盈利，且单季度净利润有逐步上升的趋势。
自09年三季度以来，公司单季度毛利率呈持续下滑态势。彩电制造业作为一个完全竞争的开放市场，在行业竞争逐步加剧的情况下毛利率小幅下滑也在情理之中。考虑到目前公司产品以出口为导向，在人民币升值以及上半年度欧洲债务危机的双重影响下，出口部分毛利率必然也会在一定程度上下滑。而国内依靠“家电下乡”带动的主要是低端产品的销量，这类产品本身毛利率就偏低，但是由于其占比较低，故对公司综合毛利率的影响不大。
虽然厦华最近几个季度毛利率持续小幅下滑，但自从全球第五大液晶面板生产厂商华映作为第一大股东入主厦华以来，公司不仅能够获得持续稳定的面板供应，相应的在面板价格上也有更多的谈判空间，考虑到面板成本占据液晶电视总成本约70%左右，因此公司在上游面板供应上的优势明显。同时公司不断谋求的从设计环节开始做起的产业链整合，不仅让厦华从产品设计之初即跟上游生产端进行沟通，同时还使得零配件的规格标准化，这也使得厦华在成本控制上具有一定的优势。
第三，二季度期末存货较一季度持平，仍远低于历史高位公司中报披露报告期末存货为3.84亿元，与一季度期末基本持平，远低于历史高位。其中公司存货中在产品及库存商品的占比达到60%。
第四，大股东华映入主，推动公司迈入良性发展轨道作为大陆国企与台湾上市公司携手合作第一例，华映于2006年入主公司以后，即逐步推进其原先的产业链上下游同步开发的设想，使得公司有机会提前介入上游显示屏的研发，为公司新品开发创造了先发优势。同步开发不仅可以使公司整机产品与上游显示屏优化使用电路板等零部件，提升整机产品质量、降低产品的制造成本。同时也提升了设计团队的视野，拓宽设计思路，加大在国内彩电业的技术优势。公司是目前国内极少数能够同步开发国际所有主要制式的彩电生产企业，这为公司开拓国际市场带来比较大的优势。
同时公司还从华映引进了产品生命周期管理系统，加强对研发、采购与制造的流程管理：
1）研发方面：提高了新产品的研发速度与设计标准化程度，降低了研发到量产的时间，使其由八个月缩短为平均四个月；设计标准化使公司整机使用的元器件品种下降了70%，减少了元器件采购品种及其库存水平，提高了单个品种的单批次采购量，降低了采购成本和管理成本。
2）制造方面：制造工程系统得到进一步改善，目前公司产品直通率从80%多上升至98%，大幅提高了每道工序的通过率，极大地降低了产品的返工率，既节约了生产成本又加快了生产速度；上述结果有效地降低了产品的生产成本，并极大的提高了净利润。
3）信息系统方面：公司引进MIS管理信息系统对厦华一些单独的旧信息系统进行改造，使原来独立的信息孤岛相互关联，使得信息共享，极大的提高了物流的管理控制能力和产品的快捷，精细准确的定价能力。
公司通过引进、消化华映先进的管理经验，对公司的设计、制造以及采购等流程进行改造，使得公司产品质量得到进一步提升，同时也增强了公司对成本费用的控制能力，目前公司已逐步迈入良性发展轨道。
第五，首次给予“谨慎推荐”评级虽然公司目前净资产仍为负值，资产负债率高达140%，但考虑到大股东华映以及二股东实际控制人厦门建发集团通过提供担保、委托借款以及无息借款的方式给予公司持续的现金流支持，公司未来成长仍旧看好。预计公司2010、2011年EPS分别为0.26和0.34元，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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