| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 09:53 |
作者： |
区志航 |
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撰写时间： |
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际华集团既有军工企业的特性，同时也有充分竞争的服装制造和纺织业的特性。而公司在获得军工订单的时候似乎缺乏较强的议价能力，所以我们更倾向于以纺织服装企业的估值进行比较，而公司并没有太多的品牌服装企业的属性和经营，所以我们认为将公司定性为纺织制造企业更加贴切，我们选取了以下多个企业作为纺织行业的代表，2010-2011年纺织行业平均PE为21.47-16.86倍（扣除了大部分多元化的纺织企业）。根据模型，公司2010-2012年摊薄后每股收益将分别为0.15、0.20和0.23元，分别增长29.26%、30.03%和15.05%。由于公司作为新股，所以我们认为可以适当给予一定的估值溢价，我们认为公司二级市场估值合理，分别给予2010年和2011年25倍和18倍左右的PE，即3.5-3.8元，因网上申购价格为3.5元/股，所以建议谨慎申购。
公司简介
际华集团是中国最大、历史最悠久的军需轻工企业，际华集团拥有职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染以及皮革皮鞋五大业务板块。公司是中国最大的军队、武警部队军需保障基地；是中国最大的职业装、职业鞋靴研发生产基地；是中国防护装具市场的领导者。公司确立了打造“全球最强最大的军需品生产保障基地、全球最强最大的职业装研发生产基地和全球最强最大的职业鞋靴研发生产基地”的战略目标。公司拥有完整的军需产品组合，包括纺织印染、职业装、职业鞋靴、皮革皮鞋、防护装具，形成了一条完整的军需品产业链，能够满足军队、武警部队对军需产品的各类需求。同时，公司积极拓展民品市场，向消费者展示、推广民用产品，提高民品的销售收入。2009年公司共实现民品营业收入62.22亿元，占主营业务收入的53.98%，已基本形成军需品、民品平衡发展的产品结构。在中国纺织工业协会统计中心、中国服装协会评选的2007-2008、2008-2009年度“中国服装行业竞争力10强”中际华集团均位列第6位。
发行概况
首次公开发行不超过115,700万股人民币普通股，发行后385700万股；网下发行数量不超过57,850万股，占本次发行数量的50%；网上发行数量不超过57,850万股，占本次发行数量的50%；8月4日上午9:30至下午15:00网上申购。发行价格区间为人民币3.08元/股－3.50元/股，参与网上资金申购的投资者须按照本次发行价格区间上限即3.50元/股进行申购。
（具体内容请见附件）
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