| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月03日 15:48 |
作者： |
韩其成 |
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投资要点：
为加快混凝土市场区域整合进度，快速抢占市场先机，经与集团公司友好协商，双方拟对混凝土投资公司按原比例增加注册资本5亿元，大股东冀东发展集团以现金增资2.55亿元，冀东水泥以现金增资2.45亿元。本次增资完成后，混凝土投资公司注册资本由4.81亿元增加到9.81亿元，大股东占注册资本的51%，冀东水泥注册资本的49%。
国外成熟市场水泥公司控制区域内水泥价格，一方面是通过控制上游原材料和控制水泥产能，另一方面通过控制下游混凝土搅拌站实现对销售渠道的控制。我们在中期策略报告中所阐述的水泥为朝阳行业论据之一就是目前中国水泥集中度低、尚未有真正企业开始拓展混凝土。
本质上混凝土销售半径小于水泥，控制了改销售渠道有助于提升价格。
公司2009年华北35%、西北25%、吉林17%、辽宁67%的水泥销售去向是混凝土搅拌站。自身2009年混凝土搅拌站产能400万立方米、销售140万立方米，实现利润5000万元。通过收购和新建目前混凝土产能约为2400万立方米，规划年底达到4000万立方米，2011-12年产能达到6000万和1亿立方米。该次注资有助于该产业链战略实施。
混凝土运输半径更小，若控制了运输半径内有效份额价格控制力度比水泥更有效，这不仅能增加混凝土自身盈利，更有助于提升水泥盈利水平。目前公司在战略执行初期，股价未有充分反映该战略、但绝对是不容忽视的业绩弹性因素。合理PE16-24倍，以2010年EPS衡量有12-68%空间，2011年EPS衡量有47-120%空间，增持。行业首配。
（具体内容请见附件）
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