| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年07月12日 14:40 |
作者： |
邹文军 |
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事件：公司公布中期业绩预增公告，中期净利润约4.58-6.11亿元，折合EPS0.38-0.50元，同比增长50%-100%。业绩增长的原因是：1、公司新建项目陆续投产，生产经营规模扩大，产销量增加；2、公司加强成本费用管控，努力节能降耗，纯低温余热发电项目上线运行，成本费用率降低。
点评：
1、未来两年产能高速扩张，保障公司内生增长。从冀东的生产线布局来看，公司在09，10年产能扩张迅速，09年共有6条熟料生产线投产，熟料产能约1000万吨。10年上半年又有河北唐县、内蒙武川公司二期、阿巴嘎旗三条熟料线投产，共计熟料产能491万吨。根据公司规划，公司2010年将有11条生产线投产，累计贡献水泥产能约2000万吨。未来两年将是公司产能集中释放期，预计公司产销量仍将保持高速增长，复合增长率达到40%左右。内生性快速增长使得公司是目前水泥股中成长性最高的公司之一。
2、公司主要的市场区域华北、东北、陕西中长期仍将维持景气。公司本部所在的华北地区目前价格保持稳中有升，毛利率水平也略高于去年同期水平。东北地区基本形成了冀东和亚泰双雄的格局，东北地区在上一轮的水泥投资高峰期，投资增速低于其它地区，中长期景气仍然值得期待。陕西市场虽然景气较去年有所下滑，但在公司对秦岭的整合有助于加强对该地区水泥价格的控制。目前公司产能扩张版图中风险最大的可能是西南地区将面临景气下滑的局面。
3、关注优质水泥股的反弹机会。随着宏观紧缩和地产调控预期的变弱、落后产能淘汰在三季度前集中淘汰、保障性住房建设和城镇化加快等政策信号的出现，政策面对水泥行业预期的影响在下半年可能会由偏负面转为偏正面。我们认为下半年行业跑赢大盘的概率在增大。我们看好优质的水泥龙头以及中西部地区水泥股的反弹机会。
4、维持“推荐_A”的投资评级。冀东目前估值水平为14倍，低于行业平均水平。吨市值水平低于350元左右的重置成本，估值上具备优势。
从每股所拥有的权益水泥吨数来看，冀东处于行业前列，业绩弹性大。
近期产业资本以及战略投资者对公司的增持表明业内也认同公司的发展前景。基于公司高成长性、合理的估值水平以及业绩弹性大等优势我们维持公司“推荐_A”的投资评级。维持盈利预测：2010-2012的EPS为1.14元、1.59元、2.12元。
（具体内容请见附件）
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