| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:45 |
作者： |
魏芳;李嫄春 |
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公司上半年实现营业收入5.03亿元，同比增长18.03%；实现利润总额7479.38万元，同比增长18.78%；归属于上市公司股东的净利润5701.8万元，同比增长6.55%；每股收益0.2元。业绩基本符合预期。
主力品牌收入增速较快。公司主力品牌“星期六”上半年收入同比增长38.65%，占收入的比重也提高至63.49%。“索菲娅”增速最快，上半年同比增长53.87%，占收入的比重也提高到18.35%。“菲伯丽尔”上半年收入增速仅为0.83%，预计随着新开门店效益逐渐提高，收入仍将有较大的提升空间。分区域看，西北、西南和华东地区上半年收入增速较快，分别为42.45%、41.27%和28.17%。华东地区仍是公司目前收入的主要来源，收入占比为42.1%。
开店如期进行。公司上半年新开自营店179家，以“星期六”、“索菲娅”和“菲伯丽尔”三个品牌为主。按照上半年的开店情况，全年新增300家自营店的目标有望超额完成。截止今年上半年，公司拥有1524家连锁门店，其中自营店1099家，分销店425家。
毛利率小幅提升。公司上半年主营业务毛利率为49.27%，比上年同期提高了2.04个百分点，主要受内销男女皮鞋平均销售单价提高了1.77%和单位成本下降0.68%的影响。从各品牌毛利率的情况来看，“星期六”、“索菲娅”和“菲伯丽尔”上半年的毛利率分别为50.14%、50.95%和50.03%，分别比上年同期提高了0.63%、1.34%和1.59%。
费用压力继续加大。公司上半年的期间费用率为33.66%，比上年同期提高了4.35个百分点。公司目前正处于加速渠道扩张阶段，由此带来的销售费用和管理费用的大幅增加也是在情理之中。上半年费用增加较多的主要是工薪社保支出（销售人员和管理人员）、店铺装修费、广告宣传促销费，分别增加了1788.28万元、954.11万元、594.33万元。预计下半年费用压力较大，另外随着广告宣传投放力度加大，该项费用将进一步增加，全年广告预算在2000万左右。此外，受所得税率由12.5%变更为25%的影响，上半年公司所得税比去年同期增加了832.75万元，同比增长88.10%。
存货结构有所优化。公司上半年存货周转率为0.5次，存货增长率为26.13%，增速仍然较高，存货风险仍然较大。但从存货构成来看，存货增长主要是一年期以内存货的增长，增速为36.37%，而一到两年存货增速仅为4.71%，两年以上期存货增速为-34.72%，在一定程度上表明存货结构有所优化。此外，公司对于存货的计提也比较谨慎，对于业绩的负面影响也已反映，预计未来该部分风险是呈减弱趋势。
投资建议：公司从今年上半年开始加快了渠道扩张速度，受新店平均需要半年培育期的影响，预计下半年的业绩将好于上半年。预计公司10-11年EPS分别为0.47元和0.65元，分别对应35倍和25倍PE，估值基本合理。另外公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增减变动幅度在-25%～5%之间，因此暂下调至“中性”评级。但考虑到中高档女鞋行业的良好发展前景，以及公司未来较大的改善和成长空间，建议长期重点关注。
风险提示：存货周转率持续下降、存货增速大幅高于收入增速。
（具体内容请见附件）
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