| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月02日 14:25 |
作者： |
王静;赵曦 |
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中报情况：
公司今日公布半年报，报告期内实现营业收入16.48亿元，同比增长37.93%；归属上市公司净利润8391万元，同比增长39.53%；实现每股收益0.28元。
点评：
1.贸易业务复苏带来业绩大幅增长，电解液毛利率下滑明显
随着进出口形势的转暖，公司贸易业务包括纺织品、服装、玩具等的收入均大幅上升，上半年贸易业务收入同比增长36.95%；同时化工业务包括电解液与硅烷偶联剂也同比增长46.73%，在总收入中占比逐步提高。
从毛利率水平来看，贸易业务毛利率下滑0.49个百分点至10.73%，而化工业务毛利率大幅下滑2.76个百分点至31.87%，我们认为化工业务毛利率的下滑主要是由电解液的价格下降引起。
2.期间费用率控制良好，未来有进一步下降空间
上半年公司的三项费用率保持平稳，其中销售与管理费用率分别微降0.09个百分点和0.01个百分点。09年至今年上半年公司这两项费用率增长较多，预计未来随着项目完全达产后将有所下降。
3.未来的增长点在化工业务，六氟磷酸锂是股价催化剂
对公司的贸易业务来说，今年的增长主要是恢复性增长，而明年将进入12%左右的平稳增长阶段。公司未来几年的主要增长点仍在以电解液、六氟磷酸锂等为代表的化工业务上。
电解液作为动力电池中关键材料之一，其占动力电池成本约为15%。目前电解液行业仍处在供不应求的阶段，而我们预计2012年小型锂电池电解液与动力电池电解液的需求将分别达到3.8万吨与6万吨，公司面临空间巨大。而随着动力电池电解液在公司电解液业务中比例的提升，将大大提高公司化工业务的收入与毛利率水平。
六氟磷酸锂是电解液的重要原料，其技术含量高、生产难度大，目前国内尚无产业化能力。公司的年产300吨六氟磷酸锂项目已经完成中试设备的安装，正在等待验收后开展。我们认为该项目的成功实施将会大幅提升公司在电解液行业的竞争力，完善其电解液产业链。
4.略微调低盈利预测，维持“增持”评级由于上半年公司电解液业务毛利率下滑较为明显，虽然明年起将会有较大幅度的提升，但对今年来说下滑已成定局；且贸易业务并未如我们所设想那样通过结构的改善毛利率有所提升。因此我们略微降低公司的盈利预测，预计2010/2011/2012年每股收益分别为0.66/0.89/1.19元，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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