| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月02日 13:25 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述
强生控股今日发布重大资产重组方案，其主要内容为：
公司拟向久事公司、强生集团共发行约2.45亿股（其中久事公司约1.81亿股，强生集团约0.64亿股），购买久事公司、强生集团持有的出租车运营、汽车租赁、汽车服务等汽车运营类相关资产及旅游类资产，具体包括：久事公司持有的3家公司股权，分别为巴士出租100%股权、巴士租赁70%股权、巴士国旅85%股权；以及强生集团持有的13家公司股权，分别为申强出租100%股权、申公出租100%股权、长海出租33.33%股权、强生租赁15.79%、庆浦租赁15.80%、强生旅游100%股权、强生国旅100%股权、强生水上旅游100%股权、强生科技73.44%股权、教培中心100%股权、强生人力资源70%股权、强生拍卖48.78%股权以及强生广告15%股权。
本次拟购买资产预估值约17.2亿元，发行价格定为7.03元/股。
本次拟购买资产2009年末未经审计模拟合并报表资产总额为25.98亿元，本公司2009年末合并报表资产总额为29.18亿元，本次拟购买资产2009年末合并报表资产总额占本公司2009年末合并报表资产总额的比例为89.03%。
事件评论
第一，重组完成后，公司将跃升为上海出租车和汽车租赁行业龙头
考虑到今年世博会通过招标新增的320辆出租车，公司在上海现有出租车6000余辆，若顺利实现重组，强生控股将拥有12000余辆出租车，占上海市出租车保有量的25%以上，超过拥有近9000辆出租车的大众交通，成为上海市乃至全国范围内最大的出租车运营公司。由于公司出租车业务的经营业绩取决于车辆数量，所以此次出租车规模的翻番使业绩相应翻番。按每辆车贡献1.5万元净利计算，重组后出租车业务将实现净利润1.8亿多元。
在汽车租赁业务方面，公司原有租赁车市场占有率远不及大众和锦江，本次重组后，强生控股将成为上海市经营规模最大的汽车租赁公司。由于公司汽车租赁业务以长租为主，零租为辅，公司在行业内地位的提升有助于提高公司在长租合同谈判中的议价能力，从而增加企业自身的利润。
第二，重组完成后，公司盈利能力将显著提升
公司提供的各拟注入资产最近2年1期的财务数据显示，拟注入资产的盈利能力明显强于公司本身。近两年，拟注入资产的ROE水平高出上市公司4个百分点，业绩增厚幅度在95%左右。本次重大资产重组前，公司主要从事出租汽车营运、汽车修理和汽车销售业务，公司盈利水平相对稳定，但存在后续发展速度不快、新增利润增长点较少等现状。
本次重大资产重组完成后，上市公司的主营业务规模将得到有效充实、资产质量得到大幅改善，盈利水平将显著提高。
第三，资产重组超市场预期，上海国资证券化进程明显加快
在我们1月6日推出的《短期世博受益+中期资产整合，主题性投资机会显现》——上海本地股投资机会专题报告之一中，曾经提出2009年上海已经启动了一轮城市交通公司业务资产的整合，不过主要针对的是上市公司盈利能力较弱的公交客运业务，而下一步整合的预期则可能涉及到出租车客运、汽车租赁、长途客运、轨道交通（包括轻轨、地铁、磁悬浮）、货运资产的整合，涉及的上市公司主要是上海市国资委下属的强生控股、锦江投资、海博股份、申通地铁等企业。
如今，强生的重组印证了我们此前的观点，而它整合的速度和力度都要超出市场预期。此前，市场普遍认为资产整合将放到世博会结束后进行，而极有可能注入的是原巴士股份和强生集团的6000余辆出租车牌照；但事实上，世博没有暂停上海国资整合的步伐，强生不仅在世博会期间迅速启动整合，而且注入的优质资产也远不止出租车牌照。这主要为了达到2010年国企国资会议上所提出的目标，即年内市属经营性国资资本证券化要达到30%以上，相比去年25.4%的资本证券化率要提高6-7个百分点，这也意味着，今年将有约236.72亿元的经营性国资将被证券化。
继强生控股之后，今天锦江投资也公告因控股股东锦江国际集团在筹划重大事项而停牌，由此可见，国有资产证券化速度及比率正在加快提升，对上海本地的交运上市公司是实质性的利好，将会使其实现爆发式的外延式增长、大幅改善其基本面。
第四，资产重组提升估值水平，上调强生控股盈利评级至“推荐”
若考虑今年年底完成资产注入，公司2010-2012年的EPS将提高至0.30、0.34和0.38元，2010年PE将由原先的38倍降至23倍，低于上海公交上市公司平均30倍的PE，估值有明显上升空间。我们上调公司盈利评级至“推荐”，给予公司2010年30倍PE估值，目标价9元。
（具体内容请见附件）
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