| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月30日 15:49 |
作者： |
雒雅梅;王斌 |
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投资要点事件：
公司公布半年报：实现收入1.18亿，同比增长35.36%；营业利润2681万，同比增长4.14%；归属于母公司扣除非经常性损益的净利润2748万，同比增长14.87%，EPS0.18元。
点评：
业绩略低于预期。我们在此前深度报告《博“彩”众长，稳中求进》中预测公司2010年全年收入约2.7亿，净利润6200万，EPS0.46元。据此，则预计上半年实现归属于母公司净利润约2900万，EPS0.21元。此次中报业绩略低于预期，主要原因有2个：1、毛利率低于预期（下文有述）。2、无锡双龙并表时间晚于预期。无锡双龙无锡双龙于4月份纳入合并报表，晚于我们此前预期的1月份。
并购无锡双龙导致公司毛利率出现下滑。无锡双龙收入结构中，60%为福利彩票，40%为普通商业票据，毛利率较低。我们预计其综合毛利率在25%-30%之间，低于公司35%-40%的毛利率水平，因此，合并无锡双龙拖累公司毛利率出现下滑。此外，上半年原材料、人工成本上涨，募投项目部分投产计提折旧等均推升了生产成本，成为拖累公司毛利率下滑的重要因素。
下半年主营业务利润或与上半年持平。（1）无锡双龙被并购之时层承诺年实现净利润不少于800万，按照并表9个月期间以及60%权益计算，全年将为公司贡献利润不少于360万，而我们预计中报已并入211万，则下半年预计权益利润在150万以上。而从其实际运营情况来看，由于公司对无锡双龙进一步增资，进行技术改造，各项投入和费用同比增长，也对其下半年业绩构成实质拖累，较难出现显著增长。（2）募投项目中，重庆鸿海项目约可稳定贡献收益；（3）原本预计于下半年投产的高档数字化印刷项目由于变更实施方式，进度可能放缓，对年内业绩或无显著增厚，低于预期。因此综合来看，我们预测公司下半年净利润或将与上半年持平，即2700万左右，则全年预计扣除非经常性损益后净利润约5500万，EPS约0.41元。
看好公司长期发展前景，维持“推荐”评级。根据公司上半年运营表现，经重新测算，我们下调公司2010年EPS为0.41元，则相应2011、2012年EPS调整为0.55元和0.65元，对应PE分别为34.6X、25.8X和21.5X，短期估值偏高。但是我们仍然看好公司在体彩行业的龙头地位和较强的盈利能力，以及长期稳健的运营表现，且对公司在建项目高档商业票据以及智能标签业务仍持谨慎乐观态度，鉴于此，仍旧维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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