| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 15:38 |
作者： |
陈舒薇;王晶 |
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事件：
今日公司公告董事会已通过非公开发行A股股票方案的议案，目前等待提交股东大会投票通过。
非公开发行A股方案主要内容：
大股东定向增发彰显对上市公司发展前景信心：此次非公开发行A股价格不低于6.11元，目标资产为广前电力60%、惠州发电35%、石碑山风电40%、云浮发电90%、平海发电45%、云河发电90%以及台山发电20%股权，拟购买资产预估值60.52亿元，向集团公司定向发行9.9亿股，本次交易完成后，粤电集团直接及间接合计持有本公司股权比例增至64.93%。
我们的观点：
兑现股改承诺，装机规模实现大幅增长：截至去年年底，粤电力权益装机容量530万千瓦，本次新增权益装机容量342万千瓦（包括平海及云河下半年即将投产机组），权益装机大幅增长64.5%，公司装机规模将实现大幅增长。按照粤电力和拟注入资产09年财务数据计算，可增厚每股收益17.1%。
注入资产盈利能力显著，收购对价低廉，大股东支持力度明显：全部拟注入资产收购PB仅为1.7倍，静态收购PE仅为9倍，大幅低于行业平均水平。
集团资产盈利能力突出，后续资产注入预期仍十分强烈：今年初向粤电集团定向增发2亿A股的预案获批之后，公司在年中迅速启动资产注入，但是以集团公司的规模来看，再次资产注入预期仍十分强烈，即使此次资产注入完成，集团装机容量仍是上市公司的2倍，且未上市的资产盈利能力毫不逊色于上市部分（09年粤电集团装机是上市公司的3倍，但净利润水平是上市公司的3倍以上。）
今年云南威信煤电联营项目有进展，11年业绩增长来自中粤能源“油改煤”项目：目前煤电联营项目文件已上报发改委待批，预计年内获批概率较大，12年有望投产，按照初步估算两台60万燃煤机组及240万吨年产能煤矿将贡献业绩0.1元/股（摊薄）；中粤两台60万千瓦的油改煤项目将于2011年技改完成，投产当年可贡献净利润2.6亿，每股增厚0.07元/股（摊薄）。
假设公司10年利用小时同比增15%，综合煤价上浮13%，我们预计公司10-12年业绩（摊薄EPS）为0.40（原为0.43元，下调7%）、0.53（原为0.50元，上调6%）、0.60元（新增），考虑到公司大量的前期项目获批后带来的规模成长性以及后续资产注入预期，给予电力资产22XPE，目标价8.8元（原为9.02元，下调2%）。维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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