| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月30日 13:51 |
作者： |
彭全刚;侯鹏 |
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粤电力A拟定向增发收购集团部分电力资产。
发行方式。公司拟采用向特定对象非公开发行方式，收购集团部分电力资产。
发行数量。本次拟发行股份的数量约为9.90亿股。
发行价格。本次发行股份的价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价，即不低于6.31元/股。但由于公司实施利润分配和分红派息方案，本次发行价格拟调整为6.11元/股。
目标资产。公司定向增发拟收购粤电集团持有的广前电力公司60%股权、惠州天然气发电公司35%股权、粤电石碑山风能开发公司40%股权、粤电云浮发电公司90%股权、惠州平海发电公司45%股权、粤电云河发电公司90%股权以及国华粤电台山发电公司20%股权。
交易后股本。交易完成后，公司股本总额将由28.0亿股增至37.9亿股。
装机规模提升，竞争力增强。本次收购涉及电力资产装机容量829万千瓦，其中，新增已投产可控装机容量242万千瓦，新增在建可控装机容量260万千瓦。
重组完成后，公司的装机规模和盈利能力将得到大幅提升，其中，已投产的可控装机容量将达911万千瓦，权益装机容量达728万千瓦，分别较重组前增长36.1%和37.3%，大大提升公司的市场地位和核心竞争力。
收购资产多元，稳定公司业绩。本次收购目标资产，除4家火电厂外，还包括1家风电厂和2家天然气电厂，有利于公司电源装备的多元化，改善电源结构，缓解燃煤价格波动带来的成本压力，为公司效益的持续稳定增长提供保障。
集团控制力加强，对公司支持更有力。公司作为粤电集团旗下的核心企业和唯一上市公司，是集团电力资产的整合平台。本次交易，是粤电集团履行相关承诺的重要步骤，同时也表明集团资产整合的步伐在加快。收购完成后，粤电集团直接及间接合计持有公司的股权比例由52.51%增至64.93%。集团对公司的控股地位得到巩固，有利于增强未来对公司的支持力度。
收购资产优质，盈利能力较强。本次收购的资产均为集团较为优质的资产，特别是国华粤电台山发电公司，是南方电网中最大的火力发电厂，近三年机组利用小时平均在6000小时以上，远高于广东省09年火电4760小时的水平，同时，该电厂有专门的煤码头，燃料供应稳定，确保电厂用煤，降低了运输成本。
资产收购PE较低，未来发展潜力较大。
从收购的电厂来看，收购平均PB为1.7倍，基本合理，增值较多的电厂是广前电力、惠州天然气和台山发电。
收购平均PE为10.7倍，市盈率较低，盈利能力较强的广前发电、惠州天然气和台山发电市盈率都低于10倍。尤其是台山发电，按照股本比例享受净利润测算，市盈率仅为4.8倍，不过按照实际分红收益来看PE略高。
从拟投向的新建项目来看，这些项目都较为优质，未来盈利能力都有保证。尤其是平海发电未来建设2台100万千瓦的火电机组，具有大机组、低能耗的明显优势，有较强的竞争力。
每股收益增厚明显，维持强烈推荐评级?根据公司预测，按照粤电力和被收购公司2009年财务数据，本次交易完成后，粤电力的营业收入、归属于母公司所有者净利润和每股收益较2009年将分别增长35.8%、58.6%和17.1%。
根据我们对2010年业绩的预测，收购完成前，公司总股本27.97亿股，预计2010年公司净利润11亿元，每股收益0.40元；收购完成后，公司总股本37.88亿股，预计2010年净利润16.8亿元，摊薄后每股收益0.45元，每股收益增厚11％。
我们考虑2010年内定向增发无法完成，要等到2011年才能完成。预计2010～2012年每股收益为0.4、0.5、0.59元，给予2010年20倍市盈率，目标价8元，维持“强烈推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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