| 来源： |
江海证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月29日 15:48 |
作者： |
付豪杰 |
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事件：
东方园林7月27晚发布了2010年中报：2010年上半年实现营业总收入54,864.94万元，同比增长111.03%；2010年上半年实现归属于上市公司股东的净利润8,940.23万元，同比增长158.23%，其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润8,931.85万元，同比增长157.76%，EPS为1.19元，超额完成了公司董事会制定的半年度预算指标。基本符合我们预期。
根据公司董事会决议，公司拟以2010年6月30日公司总股本7,512.195万股为基数，以资本公积金每10股转增股本10股，并按每10股派发现金红利2元（含税），共分配现金股利15,024,390元。
营业收入增长原因：报告期内，公司主营业务收入主要来源于园林绿化工程建设和园林环境景观设计业务，这两块业务均取得了显著增长。园林绿化建设方面，公司在坚持市政园林项目为主的基础上，稳步推进休闲度假项目、地产景观项目和生态湿地项目的发展，公司产品与服务结构得到进一步优化；园林环境景观设计方面，公司加强了对设计业务的资源投入，吸引了大批行业内知名设计师的加盟，园林环境景观设计业务战略布局效应开始显现。报告期内，苗木销售业务基本稳定，公司苗木资源仍以供应公司工程项目使用为主。
公司继续进行全国业务部署，在华北、西北、东北、华南、华中等区域的业务开展顺利，经营业绩取得了快速增长；公司在华东地区的业务得到了稳步推进；公司西南地区的业务，正在逐步由昆明向成都转移。
综合毛利率提升原因：报告期内，公司园林绿化工程建设项目毛利率总体基本稳定，其中市政园林项目、地产景观项目和生态湿地项目毛利率小幅升高，休闲度假项目毛利率下降幅度较大。休闲度假项目毛利率下降的原因主要是公司休闲度假项目市场处于开拓期，公司致力于打造精品项目，对项目品质要求较高，项目投入较大，致使休闲度假项目毛利率有所下降。报告期内，园林环境景观设计业务毛利率得到显著提升，主要原因是公司的设计规划综合实力明显加强，承揽的大型设计项目增多，单个设计项目收费标准有所提高，同时规模效应和公司进一步加强成本控制工作，使得园林环境景观设计业务毛利率大幅度提高。
公司财务状况一切正常，现金流正常
1、期间费用率（没有销售费用）下降，说明管理有效。报告期内，管理费用和财务费用累计支出4,057.35万元，比上年同期增加1,157.6万元，增长39.92%，增长比例远远低于主营业务收入增长速度。主要原因一方面是公司进一步加强费用管理工作，有效控制了费用增长；另一方面募集资金增强了公司的资金实力，公司的财务费用大幅降低，同时公司的规模效应开始显现，公司的期间费用率呈现出下降趋势。
2、稳健地计提坏账准备，防患于未然。报告期内，计提资产减值准备730.37万元，比上年同期增加600.15万元，增长460.87%。主要是公司上半年业务规模扩大，应收账款增加，导致应收账款计提坏账准备大幅增长。
应收账款大是建筑行业的突出特点，公司也不可避免，公司按规定计提坏账准备，说明公司采用稳健的财务政策。
3、现金流正常，并非如媒体质疑一样。经营活动现金流入情况，经营活动现金流入比上年同期增长26.46%，系公司工程收款增长及公司投标保证金回收所致；经营活动现金流出情况，经营活动现金流出比上年同期增长103.53%，系公司工程付款增长、公司支付给职工以及为职工支付的现金增长、支付投标保证金增长所致。中报披露经营性现金流量-1.65亿，我们认为公司现金流一切正常，因为公司货币资金尚有6亿元，而短期有息借款只有4000万，目前还不缺资金。另外公司资质优良，将来还可以再融资来解决资金问题，我们预计明年公司再融资的可能性比较大。
2010年1-9月净利润同比增长210-240%，约1.98亿-2.18亿，折合EPS为2.64-2.90元
公司同时披露了业绩预告，预计公司1-9月净利润同比增长210-240%，去年同期净利润63,961,621.01。原因是：公司综合实力显著增强，由“单一园林景观项目设计施工供应商”向“城市景观系统综合服务商”的业务升级稳步推进，上半年公司业务拓展顺利，合同履行情况良好。以上业绩预测未考虑期权费用。
估值和投资建议
预计2010-2012年公司EPS为3.36、8.24和9.72元(原预测分别为2.98、7.47和9.01元)，鉴于公司未来两年较明确的成长性，我们给予公司未来三年的PE为50倍、30倍和20倍，对应股价分别为168元、247元和194.4元。因此股价应在168-247元之间，保守取中值目标价为207.5元，针对目前171元的股价，还有近21.35%的空间，由“买入”评级下调至“增持”评级。
重点关注事项
股价催化剂：获取大单；业绩超预期。
风险提示：大盘系统性风险；利润分配方案未获股东大会批准风险；地方财政收紧，大单不稳定和毛利率下降风险。
（具体内容请见附件）
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