| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月29日 14:50 |
作者： |
康铁牛;祖广平 |
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报告摘要：
报告期内公司营业收入增长2.26%，但利润同比大幅下降80.59%。
2010年上半年，公司累计实现营业收入15.97亿元，同比增长2.26%。
其中农药销售收入4.47亿元，同比上升了17.85%；化肥销售收入11.42亿元，比上年同期下降2.95%；实现营业利润-2400万元，但同时公司获得各类政府补贴3500余万元，实现归属于母公司净利润292万元，每股收益0.01元，同比下降80.59%。
气候异常是公司利润下降主因。今年气候异常，前期干旱、倒春寒，后期洪涝等自然灾害的发生时历史所罕见，使得农用杀虫剂市场无序竞争、恶性竞争加剧，致使农用杀虫剂市场价格走低，再加上化工基础原料在年初出现了大幅反弹，导致农药的毛利率仅为11.41%，同比下降4个百分点；同时气候异常也导致了化肥市场需求不旺，渠道库存消化缓慢，贸易毛利率下降1.42%。
本年度盈利能力堪忧。对于农化企业而言，由于季节性原因，上半年是销售旺季，半年度业绩基本就是公司全年业绩的反映。由于公司获得的政府补贴不具可持续性，因此我们判断公司今年业绩有可能出现亏损。
未来吡啶类资产注入，将是公司主要亮点。2008年底，公司拟通过定向增发的方式，向股份公司注入南一集团拥有的吡啶类、氢氰酸等资产。历时将近两年，目前该项目已经通过了股东大会、江苏省国资委、国家环保部等多个环节的审批，静待证监会的核准。从时间上判断，最迟应在2011年完成注入，届时公司将新增敌草快、吡啶、3-甲基吡啶、百草枯等多个产品，对公司的业绩将是极大提升。
盈利预测：考虑到农化行业的周期性规律，我们预计公司业绩在明年将有转机，未来两年EPS分别为-0.02、0.41元，给予中性评级。风险提示：未来吡啶产能是否如预期和天气异常将是影响公司业绩的主要因素。
（具体内容请见附件）
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