| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 11:02 |
作者： |
路颖 |
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撰写时间： |
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公告内容
公司今日（2010年7月24日）公告，拟与北京华联商厦股份有限公司（000882）及其子公司合肥新联顺通商业管理有限公司、合肥达兴源商业管理有限公司以及华联股份托管的北京万贸置业有限责任公司签署《场地租赁合同》，租赁华联股份下属十一家购物中心门店的部分面积经营综合超市业务，共计租赁面积63392平米，初始年租金及管理费合计为4000.18万元。
由于公司的控股股东北京华联集团投资控股有限公司同时为华联股份的控股股东，而华联股份也同时持有公司6.92%的股份。本次交易构成关联交易。
简评及投资建议。公司此次向华联股份租赁11家购物中心门店内部分面积进行超市经营是其集中超市主业，扩张规模的进一步发展；这11个场地中北京4个、成都3个、合肥2个、南京和沈阳各1个，较为符合公司将北京地区作为未来两年重点发展区域的战略规划；同时由于所租赁的场地均在购物中心内部，因此有利于其利用购物中心各种业态的互动，提升整体的聚客能力。
从体量上看，这11个租赁场地共计租赁面积63392平米，平均单店租赁面积5763平米，也较为符合我们在之前报告中分析的公司门店经营面积有所收缩的趋势；而从租金上看，这11个场地初始年租金及管理费合计为4000.18万元，其后年度按不同的项目递增速度和幅度均有不同（大部分场地为每三年递增一次，幅度在3%-6%左右），我们认为这一租金水平还是属于市场化的合理范畴，同时与公司过去向华联股份租赁场地的租金水平也没有太大的变化（公司于09年6月公告的租赁北京上地店、北京回龙观店和沈阳昌鑫店超市部分的租金分别是1.75元/日/平米、1.90元/日/平米及38元/月/平米）。
我们仍维持之前对公司的判断，认为从业绩上看，2009年至10年上半年应该是公司业绩的低谷，而自今年下半年起，得益于08年新开门店的逐渐成熟、新业态的推出等因素，公司业绩有望呈现恢复性的增长，但恢复的程度仍有待观察；因此维持对公司2010-11年EPS0.19元和0.28元的盈利预测，公司目前8.46元的股价对应其2010-11年PE分别为45.5倍和30.0倍，估值较行业相比相对偏高，而相对于公司未来两年可能高于行业平均水平的业绩增长速度，目前估值处于合理范畴，维持“中性”的投资评级。
我们认为，从短期业绩恢复的角度看，公司开店速度的变化、新业态能否成功、新门店扭亏幅度等值得密切跟踪；而从长期企业发展的角度看，公司发展战略是否清晰明确、管理能力能否得到有效提升、供应链整合效率可否得到体现，从而最终反映到利润率和增长速度上来，则是更值得我们所关注的问题。
此外，公司于2010年7月20日公告因筹划非公开发行事项停牌，并将于7月27日公告相关事项后复牌，我们也将对此做密切跟踪。
（具体内容请见附件）
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