| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 13:51 |
作者： |
邵稳重 |
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重卡变速箱业务稳步推进事件描述万里扬7月28日披露2010年半年报：10年实现营业收入4.6亿，同比增长17.3%;净利润0.92亿，同比增长5.1%。
按照加权平均后的每股收益0.72元（若按照发行后股权计算每股收益为0.54元），每股净资产10.13元。
第一，受制于中卡业务小幅下滑，公司业绩略低于预期。
公司的利润来源目前主要是轻卡和中卡变速箱配套。2010年轻卡行业继续保持着高景气度运行，同比累计增速为41.4%，而中卡行业继续保持稳健增长，累计同比增速为12.9%。考虑到轻卡行业下半年的高基数，我们预计轻卡行业全年增速仍可达到20%。公司上半年轻卡变速箱配套增长速度为52.3%，增速快于行业，市场份额进一步提升。中卡变速箱业务有所下滑，低于我们此前的预计，导致业绩低于我们此前的预期，主要是因为去年增速较高，基数较大，我们在模型中调整中卡变速箱增速为今年与持平。
第二，重卡变速箱推进正有序推进，2010年立足于打好基础。
市场目前对周期性属性的公司明年的业绩比较担忧，而公司的重卡变速箱项目具有外延式增长可能，可以部分对冲甚至全部对冲行业周期可能向下对公司EPS的不利影响。公司在招股说明书中提到，本次募集资金投资项目主要目的是扩大产能，拓宽市场，包括年产28万台汽车变速器投资项目，新增的28万台产能中，重卡变速器产能8万。
公司的变速箱类别是按照扭矩来划分的，最大输入扭矩400牛米及以下为轻卡变速箱，最大输入扭矩在400-700牛米为中卡变速箱，700牛米及以上的为中卡变速箱。按照公司的分类标准，公司统计的重卡变速箱包括7档及以上的变速箱。
第三，估值与建议
公司是变速箱行业龙头企业，传统业务将受益于受国内轻卡行业的快速发展，募投项目将受益于重卡行业的产业链的整合，有望在重卡变速箱市场获得一席之地。但考虑到中卡变速箱难以维持去年的高增速，按照发行后1.7亿股计算，我们小幅下调公司每股收益10年、11年、12年分别为1.02，1.43，1.85元。当前股价26.85元，对应PE分别为26.23倍、18.81倍和14.52倍，我们首次给予“谨慎推荐”投资评级。投资风险主要在于公司变速箱在重卡市场的推广难以获得市场认可，下游行业需求增速放缓，募集资金投资项目进展不顺利风险等。
（具体内容请见附件）
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