| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月28日 13:45 |
作者： |
王萍 |
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要点：
上半年，公司实现营业收入34.17亿元，同比增长18.48%；净利润1.58亿元，同比增长103.11%；每股收益0.36元，基本符合预期。分季度来看，由于毛利率较高等，1季度贡献57.68%的营业收入和63.71%的净利润。
业绩大幅增长的主要原因在于：一是白酒和房地产的销售收入大幅增长，以及产品结构变化推动白酒的毛利率水平继续提高；二是猪肉和建筑工程的毛利率水平显著提高。
白酒：牛栏山酒厂销售规模扩大、产品结构不断优化（旨在实现6000吨低档白酒向中高档转型的研发中心升级改造项目的用地已经落实）和宁城老窖经营状况改善支撑白酒销售收入增速仍保持30%左右，毛利率仍有提升空间。
房地产：佳宇地产的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售，预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入，但结算要用2-3年的时间，预计房地产销售收入增速保持在35%左右，毛利率接近50%。另外，公司单方面增资，持有佳宇地产股权比例达到96%，在房地产业务上可获取更多收入和利润。
猪肉和种猪：猪价上涨有利于猪肉业务和种猪业务。猪价连续8周上涨，估计与1季度口蹄疫多发，仔猪死亡率较高有关。剔除干扰因素，猪粮比连续24周低于6，其中10周低于5，能繁母猪存栏量持续下降，与上一轮周期起步时的情况较为相似，我们认为猪价可能会反复，但总体上涨趋势确立。
果蔬汁：公司与控股股东进行资产置换，换出牵手股份全部股权，换进四宗国有土地使用权（之前通过租赁进行主营业务经营）。经营果蔬汁业务的牵手股份自2007年以来一直亏损，此次资产置换有利于公司资产质量提高和业绩提升。
租赁：花博会项目改造工作已结束，该项目和国际商务中心今年应该投入经营。
预计公司2010、2011年EPS为0.75元和1.14元，同比增长104.01%和52.61%，对应PE为24.68X和16.17X。最新收盘价仅比增发价高12.3%，难有吸引力，因此释放业绩动力较强，维持公司“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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