| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 11:28 |
作者： |
蒋小东 |
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上半年业绩实现翻番，主业突出稳定成长。公司2010年上半年实现主营业务收入及净利润为34.17亿元和1.58亿元，同比增幅分别为18.5%和103.1%。对公司业绩贡献较大的是白酒、房地产和建筑工程业务。其中公司白酒业务围绕“一城、两洲、三区”的重点区域稳定增长，牛栏山二锅头销售收入和毛利率实现双升，收入增长33.7%至10.31亿元，毛利率则由51%增至54.4%。房地产业务则由于杨镇三期、包头南海花苑等项目陆续进入销售结算期，公司上半年实现收入4.50亿元，同比增长145.8%。建筑工程方面加大了新市场的开发力度，先后中标14个项目，覆盖北京、陕西、甘肃等多个地区，成功实现跨区域经营。
上半年建筑工程业务实现收入3.20亿元，同比增幅为4.1%，同时毛利率从30.9%大幅提升至44.8%。猪肉业务虽然收入保持了稳定，但毛利率却由去年同期的2%增至4.5%。
剥离牵手果汁增资佳宇地产，业务更趋集中。公司3月份与顺鑫集团签订《资产置换协议》，将所持牵手果汁90%股权根据评估作价1.57亿元与顺鑫集团拥有的四宗国有土地使用权进行置换；另一方面，公司又投入1.63亿元对顺鑫佳宇地产进行增资。我们认为公司将盈利能力不强的牵手果汁业务售出并增加四幅土地储备，此举符合公司发展具有优势的房地产主业的战略要求。
“花博会”项目和顺鑫国际商务中心完工，将新增未来盈利点。2009年10月份花博会结束后，公司又追加投资3亿元对花博会场进行改造，截至目前花卉物流港项目已经完工并投入运营，总投资达到16.56亿元。顺鑫国际商务中心项目也于上半年完工，总投资达到5.43亿元。这两个项目的完工一方面能够通过招租获得营业收入，另一方面转固后公司的资本化利息费用将停止，同时还会带来不小的折旧费用。我们对这两个项目成熟后的盈利能力相对乐观，但是在当前运营尚未成熟的情况下，短期内尚不能形成有效的盈利增长点，实际盈利状况还需进一步的观察。
盈利预测与投资建议：尽管下半年房地产市场还面临一定的不确定性，但是我们认为白酒业务、猪肉业务和建筑工程业务的向好概率较大，公司将能维持上半年的业绩增速。我们预计10-12年公司的EPS分别为0.77、0.89和1.10元，目前股价对应24XPE，仍然维持对公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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