| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 16:25 |
作者： |
唐佳睿 |
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一二期装修停业将影响第三季度业绩：
公司I、II期大楼自2010年6月17日歇业装修，目前仅有一楼和二楼部分柜台营业，预计第三季度营业将受到影响。此次大规模关店整顿，志在未来和三期项目完成对接和品牌划分规划，同时根据III期青春时尚、休闲户外的定位，将未来I、II期锁定成功中高端的客户群，形成较良好的错位经营格局。目前大多数供应商对此次大刀阔斧装修表示支持和理解，由于三季度是百货传统淡季且年初已经提早通报和准备，公司已将装修停业影响程度降到最低。
以三期为契机做强，期待2011年业绩提升：
目前三期筹备工作良好，预计2010年9月28日I-III期将同时复业/开业，招商进度在90%左右。我们认为三期是公司“继往开来”里程碑意义的项目，由于和前二期工程对接且定位功能互补，预计培育期将大大缩短，能大大加快为公司贡献利润的进度。而公司整体坪效预计2011年仍能稳定维持在2万以上（详见后文收支拆分），未来提升仍有较大空间。此外公司稳定客流量也是一大优势，消费者对公司品牌认同度较高，随着三期开业中兴诚信卡发售有新的飞跃。由于三期近7.6亿的项目投资，未来公司融资需求是大概率事件，公司自身未来也有提升业绩的动力。
“一体两翼”，先做强再做大的战略：
今后公司将坚持“一体两翼”策略，以三期开业为契机首先做强沈阳中兴商业大厦的内增发展（“一体”），然后择机发展百货以及超市连锁的外延扩张（“两翼”）。其中百货连锁将以自建物业为主，逐渐辐射辽宁省内主要城市（抚顺、营口等）。超市外延扩张将走高端路线为主，锁定中高端客户目标达到14-15%的毛利率。近期超市步伐比较慢（目前六家），主要是秉承效益优先于规模的原则，走稳健扩张的道路。
盈利预测与投资评级：
我们给予公司2010-12年EPS分别为0.34/0.63/0.79元的预测，以2009年为基期未来三年CAGR 33.8%，认为公司合理价值在15.75元，对应2011年主营业务25倍市盈率，六个月目标价15.75元，首次给予现价（13.52元）”买入”评级。
风险分析：
公司三期培育期过长拖累业绩、沈阳百货竞争过度激烈影响公司营业效益。
（具体内容请见附件）
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