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光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 16:22 |
作者： |
王海生;袁瑶 |
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行业持续景气，龙头将以规模化或专业化路径占领市场
电线电缆行业未来3年将保持10%以上的增长，某些细分行业增速15%以上。
行业处于充分竞争的市场环境中，但在某些高端或特种应用的市场中存在高进入壁垒和高市场集中度，专业化龙头有能力获得超出市场平均水平的盈利能力。
通过行业竞争格局和核心竞争力分析，我们认为未来几年中电力电缆市场将走向整合。龙头企业将会通过2条路线整合市场：1）规模和范围扩张，降低成本并强化品牌和销售服务网络；2）专业化营销，建立质量壁垒并提升细分市场的影响力。
我们认为远东电缆同时具备规模化和专业化发展的优势条件，未来龙头地位强化，提升市场份额的趋势明显。
全球化强势平台，规模整合优势明显
公司是国内最大的电线电缆企业，2009年销售收入全球第7。我们认为公司未来有能力通过规模化路线整合市场：1）规模经济，有效摊薄了费用和制造成本。2）
拥有高至500kV的超高压电缆生产能力，在国内厂家中遥遥领先。3）营销网络覆盖面广，严格有序，突破了销售半径对企业成长的局限。上市后，通过资本平台扩张的能力得以增强；4）管理水平高，毛利率显著高于行业平均水平。
特种电缆技术优势显著，打造专业化优质龙头
公司是碳纤维复合导线（ACCC）国内唯一生产商。ACCC导线具备优良的物理性能和经济性，是对传统ACSR导线的革命性替代产品。目前该产品已在全国50多条线路上挂网运行，毛利率远高于传统产品。预计10年ACCC导线的销售收入6.5亿元，未来3年保持50％的复合增速。
公司是国内风电电缆的最大供应商，占有50%的市场分额。金风科技、Vestas、Gamesa等厂家均大量采购公司风电特种电缆。公司的核电特种电缆通过E2、E3级认证，并有来自秦山核电站的销售收入。光伏特种电缆也已经开始生产。由于新能源特种电缆工艺要求严格，进入壁垒高，毛利率在40%以上。
估值与投资建议
公司增发摊薄后，预计10、11年EPS分别为0.98元和1.2元，对应PE分别为15倍和12倍。考虑到公司中长期高成长性和行业10年开始进入新一轮景气周期，公司目前价格严重低估，公司合理价格25元，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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