| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 13:26 |
作者： |
王鸣飞 |
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异地扩张正面效应将持续显现：去年年底以来，南京银行已先后（获准）开设南通、扬州、杭州、苏州等分行，近两年还将在宁波、深圳等地布点。
尽管由于今年贷款受限，公司无法凭借网点快速增加的优势实现规模高扩张（我们因此下调公司2010年信贷增速至22%-25%），不过异地扩张的正面效应已在公司的负债（预计南京银行2010年存贷比将回落至60%左右区间）、息差及中间业务方面有所反应。我们预计，假如政策有所放松，南京银行的规模将有爆发式的增长，而即使监管部门持续实行贷款限额管理，公司的规模扩张速度在未来3-5年也将持续高于同业4-5个点。
下半年南京银行净息差有望成亮点：我们预计南京银行下半年净息差环比提升将好于同业，主要原因在于今年信贷受限与公司异地扩张之间的矛盾。由于今年以来商业银行贷款投放存在限额管理，而南京银行异地扩张带来的信贷需求又异常旺盛，这就导致南京银行在贷款投放上能够有的放矢，优选精选贷款投放对象。预计南京银行下半年将投向重点从平台贷款转向中小企业及个人业务上，息差环比提升幅度有望高于5bp。
手续费业务收入仍将维持高增长：我们预计未来南京银行手续费业务收入仍将维持较高增速，主要原因有两点：第一，南京银行异地扩张带来的物理网点规模效应，使得公司的代理业务（对网点有强依赖）呈现爆发式增长；第二，由于贷款需求旺盛和信贷规模限制之间的矛盾，南京银行今年将不少项目转为银团贷款，在服务客户的同时，自身也获得银团贷款牵头手续费。同时由于公司原本的手续费收入基数较低，我们上调公司今年手续费收入增速至50%。
南京银行资产质量预计保持稳定：我们预计公司资产质量将显著好于市场预期。公司对信贷的风控十分严格，去年投放的地方政府融资平台贷款中没有投向地市级以下的贷款，绝大多数都属于有稳定充足现金流、抵押品完备的项目，且目前仍未出现一笔不良。此外，巧丽和东恒的不良回收情况良好，今年也有望收回一部分。因此我们预计公司今年不良贷款将实现双降，拨备覆盖率有望达到200%以上。
我们维持原来的逻辑，即使考虑到今年的贷款限额管理，南京银行在从城商行成长为区域性银行的过程中，中长期的业绩增速仍将持续高于同业。
我们预计南京银行2010年将实现每股收益0.93元，较09年增长44%（考虑除权除息影响），对应2010年动态PE为12.5X，PB为1.94X，预计2011年、2012年业绩增速仍将达到26%和22%，目前估值具有吸引力，维持公司“买入”的投资评级，目标价19元。
（具体内容请见附件）
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