| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月26日 15:12 |
作者： |
彭全刚 |
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来水和污水处理业务稳健扩张。公司在2009年底的自来水供水和污水处理能力为1200万吨，其中，60％为污水处理项目，40％为自来水供水业务。预计到2012年公司自来水和污水处理产能达到1500万吨，增幅约为30％。污水处理业务目前毛利率较高，但市场空间相对逐渐达到饱和，自来水业务毛利率较低，未来的市场和利润率都有较大提升空间。作为国内水务龙头企业，主要业务发起于首都北京，公司在与地方政府合作方面具有天然优势，类似于与湖南省合作的战略合作模式，能够加速公司的扩张步伐，与海口市合作的“水地联做”模式，能够提高公司的盈利能力。在经历了“投资布局”阶段之后，公司的经营重点逐渐转向强化经营管理，我们相信，这将带来公司利润率的提升。
拓展产业链，水务建设将有可能成为新的收入增长点。公司及下属首创（香港）
公司在2007年收购了国中爱华（天津）市政环境工程公司，改名为“首创爱华”，公司合计持有90％的股权。2009年，首创爱华贡献了营业收入5.2亿元，营业利润1.5亿元。由于目前首创爱华主要承接首创股份的工程项目，从整体效益最大化的角度出发，首创股份不追求首创爱华自身的利润率，但是首创股份也在鼓励首创爱华向外拓展业务，承揽外部污水处理项目，如果未来首创爱华承接的外部工程达到40％，不仅收入会上一个台阶，利润率也会有明显提升。
房地产业务可能成为利润贡献的亮点。公司2007年4月与海口市储备中心签订了《海口市西海新区土地一级开发合作合同》，根据该合同的约定，公司和储备中心共同合作开发位于海口市西海岸区域的5209亩土地，分两期开发：
一期开发面积约4050亩，二期开发面积约1159亩。土地出让收益在上缴相应的税、费后由政府和公司按约定比例进行分配。2009年，已经拍卖的土地1000余亩，为公司贡献收入约5亿元，贡献营业利润约2.5亿元。我们假设剩余的4000余亩土地在2010至2012年平稳销售，由于海南省土地拍卖价格较高，预计这块业务会给公司带来较大利润贡献。
京通快速路收费和新大都饭店稳定运营，成为公司业绩的“安全垫”。京通快速路的通行能力已经基本上达到饱和，以2009年营业收入2.6亿元计算，当年能够获得政府补贴2.34亿元。新大都饭店正常情况下能够实现盈亏平衡，2009年受全球金融危机影响，出现2000多万元的亏损，我们认为只是短期现象。这两项业务，尤其是京通快速路收费项目，每年为首创股份提供了约4亿元的税前利润，缴纳所得税后能够贡献每股收益约0.14元。这为公司的业绩提供了“安全垫”，即使其他业务遇到经营困难，也可以保证公司的业绩有一定的保证，为投资提供了安全边际。
（具体内容请见附件）
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