| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月26日 14:36 |
作者： |
张帅 |
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事件
公司公布业绩快报：上半年实现销售收入8.5亿元，同比增长7.4%；但营业利润和净利润降至4921万和3820万，同比分别下滑28.6%和29.1%。净利率同比下降2.3%。由于上半年公司实施10股转增3股的资本公积金转增股本，考虑股本摊薄后，每股为0.18元，同比下降48.6%。
评论
传统产品业务竞争加剧导致单位加工收入减少是业绩下滑的主要原因：公司虽然上半年传统业务产量（按吨计）有接近20%的增长，但是销售收入仅增长7.4%。我们推算传统产品平均价格有超过11%的降幅，主要原因是上半年传统钢管下游需求放缓，加剧了行业价格竞争。同时上半年主要原材料-不锈钢板的价格波动幅度较大，导致不锈钢焊接管成本难以控制，使得毛利率同比下滑。另外，去年久立上半年有一批宝钢外加工产品利润率较高，实现超过900万元的净利润，使得去年上半年有较高的基数；
高端产品业务仍然处于开拓期：公司战略上已瞄准高端市场，未来高端产品利润贡献目标为80%。但上半年包括超超临界管、油井管和核电管材等产品均未实现赢利，仍然处在市场开拓和产能建设期。我们认为高端管材，特别是核电蒸发管的研发和产能建设才是公司的主要成长点。但是“路漫漫其修远兮”，高端产品要最终实现盈利仍然需要寻求在市场开拓上的突破；
竞争对手未过认证为公司核电蒸发管研发和产能建设赢得一定的“契机”：核电蒸汽发生器用管由于其对安全性的严格要求和高技术难度成为核电设备国产化的主要瓶颈之一。目前在进行国产化研发的主要是公司和宝银（宝钢和江苏银环合资公司）。宝银研发历史早于公司，但近期宝银核级蒸发管样品未通过认证使得其的先发的国产化领跑者的优势受到挑战。而公司已将核电蒸发管作为下一步企业发展的重中之重，预计到年底产出样品参加认证。虽然仍然有无法通过核级认证的风险，但是可以说目前已经与竞争对手站在同一起跑线上。另外，核电蒸发管制造最大的技术难点便是挤压工艺，而公司在挤压工艺的历史积累和技术能力是行业中最为领先的；
今年公司仍然以传统产品的销售为主，预计全年业绩会有20-30%的下降：公司目前较为成熟的高端产品为超超临界管，也是公司下半年的市场开拓重点。但是相比拥有10年超超临界管制造经验的日本住友，公司产品被市场接受仍然需要一段时间。其它产品，诸如油井管产能仍然处于产能建设期，预计下半年才能逐步达产，全年产量不会有明显突破。我们认为今年销售主要还是来自于传统无缝管和焊接管产品。由于传统产品价格仍有一定的压力，今年业绩可能会有一定幅度（约为20-30%）的下降风险；
我们建议密切关注各高端产品业务的拓展情况：近期看点主要是超超临界管市场拓展和油井管的产能建设进度；中长期仍要看核电产品开发，认证和产能建设进程。
（具体内容请见附件）
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