| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月23日 11:26 |
作者： |
吴剑雄 |
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事件:
青龙管业（002457）新股发行。公司是我国产品种类和规格最齐全的管道制造企业之一，“青龙”牌管道在宁夏及在周边四省区（内蒙、陕西、甘肃、青海）的市场占有率第一。公司坚持区域化和专业发展战略，立足西北市场，拓展京津塘区域市场。公司拟在中小板发行新股3500万股，发行后总股本为13958万股，发行价为25元，拟募集资金约8.75亿元。
点评:
公司主营业务简介。公司是我国产品种类和规格最齐全的管道制造企业之一。其主要产品包括预应力钢筒混凝土管(PCCP)、预应力钢筋混凝土(PCP)、钢筋混凝土排水管道（RCP）等3个混凝土管道系列与硬质给水用聚氯乙烯管（PVC-U）和高密度聚乙烯管（HDPE）等2个塑料管道系列。产品主要应用于水利、市政等基础设施行业，客户主要为水利建设、市政建设、道路建设等政府主管部门，公司目前销售市场主要集中在西北地区和京津塘地区。
股权结构。公司总股本为10458万股，本次上市拟公开发行3500万股，发行后股本为13958万股。
发行前陈家兴先生直接持有13.46%的股份，其配偶李进华持有公司0.10%的股份。和润发展持有公司26.71%的股份（陈家兴持有和润发展50.01%的股权）。因此，陈家兴直接持有或控制的公司股份为42111825股，占本次发行前公司股份总数的40.27%。
公司市场份额决定了公司区域竞争优势。2009年公司PCCP、PCP产品宁夏市场占有率接近95%，宁夏周边四省市场占有率约为40%左右；RCP在宁夏地区市场占有率达到60%。塑料管在宁夏及周边四省市市场占有率达到30%。混凝土管道主要依靠汽车运输，因此存在产品销售半径的制约，区域化竞争是混凝土管道行业的主要竞争模式。混凝土管道生产企业在核心区域市场内，市场占有率越高、行业集中度越高，公司的竞争力越强，产品的毛利率越高。公司在西北市场占有率在40%以上，区域市场竞争力很强，在西北区域具有寡头垄断的趋势。
西北和京津塘区域市场需求空间巨大。公司根据区域化和专业化战略方针，继续立足西北市场，重点拓展京津塘区域市场，由于该行业天然存在的区域化垄断特性，我们认为公司在这两个目标区域市场有巨大的市场机会。
西北水资源匮乏和西北大开发为公司提供了巨大的市场空间。西北地区是我国最缺水地区之一，水利工程多，管材需求量大，相比其他地区，该地区管道需求量巨大。据公司测算，“十一五”期间核心区域内混凝土管道的市场需求在64亿元以上，包括宁夏7.5亿元、陕西15亿元、青海5亿元、内蒙古20亿元、甘肃16.5亿元。随着中央加大对西部基础设施建设的投入和民生工程的改善，公司在西北区域的营业收入有望继续高速增长。
京津塘区域市场也属于资源性缺水地区，随着工业高速发展、城市人口急剧增加，缺水问题更加突出。据公司计算，该区域要完成水利规划和城建方面的目标，管道总投资额预计为340亿元，而在该区域市场份额较大的生产厂家例如山东电力管道工程公司、新疆国统管道股份有限公司等在2007年的全年销售收入合计不超过30亿元，该区域管道市场发展前景广阔。
成本控制能力强，毛利率高。公司的主要原材料为钢材、水泥和树脂。原材料中，PE树脂价格最高，但近年来价格逐渐降低，2007年以来，除了水泥价格不断走高以外，其余原材料均在2008年经历了相对高点后回落。由于公司在区域市场的规模，因此在原材料方面具有较强的议价能力。
2007-2009年公司毛利率逐年上升，分别为27.40%、28.96%和32.78%。由于公司在区域市场具有一定的垄断地位，公司转嫁成本的能力较强，我们预计公司较高的毛利率水平在未来几年能得以基本保持。
（具体内容请见附件）
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