| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年07月22日 15:00 |
作者： |
胡春霞 |
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投资要点：
燕京啤酒上半年啤酒销量234万千升，同比增长5.88%，加上受托经营共销售啤酒246万千升，同比增长5.13%，销售收入50.35亿元，同比增长2.88 %；利润5.7亿万元，同比增长19.33%；实现净利润4亿元，同比增长25.20%，Eps0.33元。
销量受到天气影响，增速仍高于行业0.36个百分点，区域增长差异大。1-6月国内啤酒产量增长4.77%，增速低于去年1.26个百分点，主要是受到今夏较凉、雨水多的影响。燕京啤酒销量增速不快，但是仍高于行业0.36个百分点。从区域上的销量变化看，广西市场上半年销量达50万千升，同比增长25%，广东市场销量19万千升，同比增长40.59%；内蒙市场销量达31万千升，同比增长14.81%。
吨酒价格略降2.54%，成本下降推升毛利率3个百分点。公司上半年啤酒吨酒价格2015元，同比略降2.54%。在公司1月份上调了北京地区销售的10度清爽型啤酒价格10%左右，以及“燕京”品牌销量增长5.76%的情况下，吨酒价格的下降就显得有点超出意料。从地区收入增长看，北京地区仅增长了0.12%，充分说明北京地区的销量增速非常低。相对于去年上半年的高价大麦，今年的成本大幅下降，推动毛利率上升3个百分点，这是上半年利润增长的主要来源。
转债发行已经申报，12亿转债发行时间渐进。
销售费用率增加2个百分点要高于预期，再考虑到考虑到销量低于预期，我们略为调整公司2010、2011年EPS预期至0.70、0.87元，维持增持评级。
（具体内容请见附件）
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