| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月21日 13:54 |
作者： |
苏雪晶;乐加栋 |
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描述滨江集团今日发布中期业绩快报与非公开增发调整方案，其主要内容为：
公司报告期内实现营业总收入8.75亿，同比增加339%；实现营业利润3.08亿元，同比增加864%；实现归属母公司净利润为2.53亿元，同比增加820%。每股收益0.19元。
公司调整后非公开增发方案为：发行不超过15000万股，发行价格不低于8.2元/股，募集金额不超过25亿元。
评论要点如下：
公司报告期内营业收入与净利润同比大幅增长是在预期之内。这主要是因为公司在一季度万家花城二期项目完成交付，二季度中新城时代广场项目也实现了部分交付。因此在业绩上实现了大幅增长。公司全年业绩高增长也将无悬念，这主要是因为下半年的结算的主力为公司高毛利项目，主要来自金色蓝庭与阳光海岸。预计公司全年的毛利率在50%左右。
我们曾在去年年底以及一季度的点评中谈到该公司的业绩确定性是我们跟踪公司中首屈一指的。公司在上半年的销售主要来自万家星城。从最新的销售来看，7月6日，万家星城二期推出首批128套住宅房源，当天预定107套，预定率为83.6%。7月19日，万家星城二期加推3号、9号两栋总共280套住宅房源，均价20660元/平米。从当天的去化速度来看，房源当天的预订率超过了60%。我们了解到该项目热销和推出户型结构有关（主要为中小户型），在购买人群中一次性付款人数在明显增加。
公司自上市以来一直未实现在资本市场融资，从资产负债率的角度来说相对于其他一线公司还是偏高的。2009年股东大会通过预案决议定向增发不超过1.5亿股，增发价格不低于13.73，拟募集资金不超过25亿。此次把价格下限调整为8.2，其他并没有发生变化。我们关注公司能否在成功增发前后实现跨区域的发展，我们知道公司一直以来在杭州发展。目前估值的瓶颈在于公司的土地储备相对于市值来说同比其他公司没有优势，也就是NAV折价不高。能否实现跨区域发展是公司估值提升的关键。
根据公司计划，10年结算项目主要为万家花城尾盘、新城时代广场、阳光海岸与金色蓝庭项目，11年结算的主要是今年销售的万家星城、新城时代广场与阳光海岸尾盘，估计10-11年EPS分别为0.88，1.33元，对应目前股价的PE为11.07、7.34倍。目前考虑到公司NAV估值优势不大，维持公司“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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