| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月20日 15:18 |
作者： |
陈刚 |
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事件：
昨日我们发表深度报告推荐中国重工后，股价上涨4.17%符合我们的判断。下午公司召开了电话会议，就增发方案和公司业务近况进行了介绍。
我们的观点：
此次注入囊括了我国核心军用舰艇制造资产的半壁江山。本次注入的大连重工和渤海重工是我国四大舰艇制造的定点核心军工企业，虽然进行了军民分线，但是由于军民用船舶制造在生产环节前端的通用性很强，因此军船制造流程中直到船坞之前的制造业务和资产此次实际上已经进入上市公司。近年来，伴随我国海军建设从近岸防御到近海防御，再到不断提高防御纵深走向蓝海，海军装备建设逐步加快，特别是在大型水面舰艇建设的质量和速度上更是突飞猛进。09、10年，我国下水了多艘新型舰艇，而未来航母战斗群的建设投入有望超过1000亿元。这为相关企业，特别是完成军船资产注入后的中国重工带来了巨大发展机遇。
此次注入的新能源资产在国内细分市场占据龙头地位。其次资产注入将大大丰富上市公司的新能源产业布局，使其成为横跨陆上风电、海上风电和核电的新能源全产业链公司。今年2月，渤海重工的AP1000第三代百万千瓦级核电反应堆主管道热段试制件得到了国家能源局、国家核安全局、国家核电技术公司主要领导和专家的一致认可。AP1000第三代百万千瓦级核电反应堆主管道制造技术号称世界核电主管道制造难度之最，渤海重工在该领域的突破将为我国三代核电站的自主化、批量化建设奠定坚实基础。而此次拟注入的另一家公司山船重工则制造出了世界第一艘海洋风车安装船。该型船集运输、提升、起重、定位、安装、生活等五六艘船的功能于一体，用于在海上安装风车发电厂，是海上风电的核心装备。
公司在手订单饱满，逐渐进入高价船交付期。2010年春节前后，国内造船行业的订单情况恢复良好，尤其是散货和油轮方面。截至目前，公司在手订单已大幅高于去年同期水平。公司目前在手订单2689.17万载重吨，产能已经达到1060万载重吨每年，基本锁定了未来三年20%以上的高增长。此次注入的四家船厂在手订单业务量也已经排到2012年，目前营销开拓重点已转向2013年。而在价格方面，从2009年三季度开始，国内船价便开始反弹，近期趋势还在持续。再加上今年造船板等原材料价格稳中走低，公司造船业务盈利能力稳步提升已成定局。
方案完成后中国重工收入结构约为造船58%，修船3.3%，海洋工程3%，船舶配套13.6%，军工和能源装备22.4%，结构更趋合理。未来受益于军船快速增长、民船业务复苏以及新能源业务的成长，我们预计未来三年公司净利润复合增长率将超过25%，给予20倍PE估值水平，对应2010年预测EPS的股价为9.47元，维持“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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