| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月19日 14:08 |
作者： |
陈国栋;叶侃;王师 |
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撰写时间： |
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调研要点:
公司以生产复方丹参滴丸为主打品种，占医药工业营业收入的77%。复方丹参滴丸广泛用于治疗冠心病、心绞痛等病症。从销售渠道分析，目前医院与非医院的营收比例为7:3。随着新农合医疗保障制度逐渐推广，06年起公司开始拓展农村市场，并取得不错成效。复方丹参滴丸治疗糖网病的研究还停留在临床前阶段，今后复方丹参的销量将持续增长。
养血清脑丸、水林佳都是二线潜力品种，其中养血清脑丸主治脑供血不足，08、09年的营收分别达到1.8、2.4亿元，今年有望突破3亿元。水林佳08、09年的营收分别为0.6、0.9亿元。这些品种通过大医院的学术推广，从而带动在基层医疗机构的销售。
芪参益气滴丸是复方丹参滴丸的升级品种，将在今年6月底7月初结束四期临床试验。由于四期临床试验积累数千个病例，同时也为芪参益气滴丸做了疗效宣传。相对于复方丹参，芪参益气滴丸多加入黄芪、绛香两味药，适应症拓展至心梗的二级预防。09年首次进入国家医保目录后，该品种具备大规模市场营销的前提，会与复方丹参滴丸形成协同效应，进一步提升公司在心血管药品领域的市场地位。
目前市场中基本没有流感亚单位疫苗的国内产品，公司400万支疫苗产能上市后，有望抢占一定市场份额。相对于普通裂解疫苗，亚单位疫苗具有更高的活性和更低的副作用。疫苗生产线还需通过GMP认证，我们预计将在明年打开销路。
中药注射液品种益气复脉粉针进入天津、河北、云南等地方医保，09年销售额为3000多万，未来公司争取推动该品种进入国家医保，进一步拓展产品市场。公司还拥有丹酚酸B和银杏内酯两个注射液品种，其中丹酚酸B有望在近期获得生产批文。
公司拥有天津商汇29.33%的股权，而天津商汇下属主要资产为8%的渤海银行股权。今年上半年渤海银行的利润大幅增长，实现税后利润6.12亿元。考虑到渤海银行正处于转型加速期，银行规模不断扩张，未来这部分股权具有较大增值潜力。
投资建议：我们预测天士力2010年、2011年、2012年EPS分别为0.79元、0.92元、1.08元。天士力是一家致力于中药现代化的优质企业，主打产品复方丹参滴丸是上市十余年的经典品种，未来如果FDA临床试验成功后，该产品有望进入国际市场，焕发第二春。疫苗业务及几个中药二线品种近期迎来飞速发展的机遇。我们首次给予天士力“增持”评级，公司合理价值区间为27.60-32.20元。
风险因素：新产品审批进程晚于预期
（具体内容请见附件）
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