| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月13日 15:50 |
作者： |
罗泽兵 |
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投资要点：
上半年铁路工程领域是推动公司整体收入快速增长的主要动力。2010年开始公司所在的西部地区铁路投资放量增长，前5月公司新签铁路基建合同240.5亿元，较2009全年的铁路新签总订单还要高出10.3%。
从铁路订单在公司基建总订单的占比来看，这一比例在今年上半年也有明显提升，今年上半年公司新签合同中铁路订单占3/4左右，远高于去年同期63%的占比水平。铁路订单的迅速增长使公司收入相应进入快速结转阶段，保守预计公司上半年的铁路工程收入在90亿元左右，同比增长50%，是公司上半年整体营收快速增长的主要动力。
西部地区基建投资未来持续加码，公司是主要受益者之一。按照《铁路中长期计划》的建设目标，到2020年，西部地区铁路网营业里程将增长70%，大大高于全国路网整体40%左右的增幅，西部地区铁路投资的持续性将高于全国整体水平。从发改委新近公布的2010年西部重点建设项目来看，仅铁路基建领域就有成渝客运专线、成都-贵阳、成都-西安项目有望使公司直接受益。从更长的时段考察，我们预计公司2011-2015年其年均基建订单（含铁路、公路和市政等）规模有望从2009年的400亿元跃升至600亿元以上，而公司09年的基建结算收入规模仅为330亿元，尚有1倍左右的提升空间。
上半年部分铁路项目取得变更收入，毛利率呈改善趋势。09年受铁路项目集中开工的影响，一方面公司部分项目的收入并未得到及时确认，另一方面公司承担的成都-都江堰轻轨等项目其概算调整工作也有所滞后，从而影响了当年公司铁路工程的整体盈利水平。今年上半年随铁路施工的逐步正常化，这两方面的因素均有所缓和，推动公司铁路工程毛利率恢复至7%左右，公司毛利率显露出稳定的改善趋势。
维持“强烈推荐”的投资评级。目前公司铁路基建面临良好发展机遇,未来将进入快速成长期；而公司房地产开发项目主要集中在市场风险相对较小的成都一地，低廉的土地成本也具备较高的安全边际。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元，维持强烈推荐。
（具体内容请见附件）
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