| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年07月08日 14:04 |
作者： |
林周勇;苏平 |
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撰写时间： |
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事件
（1）6月21日，公司以1.32亿元收购37位高管所持有的锦江之星8.775%股权；公司持有锦江之星100%股权。
（2）7月2-6日，副董事长杨卫民、CEO陈灏、董事徐祖荣、锦江之星和旅馆投资29位管理层分别从A股购买49.7、49.7、70、189.2万股锦江股份（600754）；购买价格16.81-18.26元，锁定期1年。
点评
管理层出售锦江之星股权可能是无奈之举。
（1）参照如家、汉庭、7天在美国的估值水平（10PE 40-50倍），锦江之星（含旅馆投资）总市值约60-75亿元，锦江之星市值50-60亿元，管理层持有的8.8%股权总市值约4.5亿，但仅以1.32亿元出售，做出了很大的牺牲；
（2）我们相信，管理层出售锦江之星股权，是在现有国资管理体制下的无奈选择；
（3）对于处于完全竞争的行业，我们呼吁国有资产管理部门，要灵活对待管理层激励问题，切莫为了方便管理而采用一刀切的做法。
管理层从二级市场买入锦江股份，意义有两点：
（1）一定程度上解决了激励缺失的问题；
（2）展现了公司管理层对公司未来发展的信心。
锦江之星高速成长可期。我们一直强调，锦江之星成长空间很大，主要有以下几点：
（1）置换入A股后，资金问题得到解决，有加速发展的基础；
（2）锦江之星拥有很好的管理、品牌、后台支持系统；
（3）经济型酒店市场空间很大；
（4）锦江之星正处于规模效应显现期，业绩增长将大幅高于收入增长。
维持强烈推荐的评级：分业务估值显示，目前估值水平与国际接轨（锦江之星10PE约40倍）；目前是战略性买入的时机，维持强烈推荐。
风险提示：市场对高估值品种的认同、经济增速回落、高温对世博的影响。
（具体内容请见附件）
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