| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月23日 15:31 |
作者： |
曾光 |
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6月22日，公司发布关联交易公告：上市公司受让徐祖荣、杨卫民、陈灏等37人所持有的锦江之星旅馆有限公司合计8.7750%（按锦江之星净资产评估值确定的股权转让总价132,380,527.50元），从而使得前者持有锦江之星旅馆有限公司的股权从91.225％升至100％。
投资要点：
本次股权回购是对此前资产重组工作的善后处理。5月13日，证监会正式核准锦江股份重大资产重组方案；5月31日，上市公司已在上海联合产权交易所办理完毕所涉及交易标的资产的国有产权交割手续，公司正式变身为连锁经济型酒店类个股。此前持有锦江之星管理公司8.775%股权的37个管理者中的部分也同时担任上市公司和集团公司高管，回购股权既改善了治理结构，同时也可规避利益输送嫌疑（集团公司对锦江之星存在优惠利率的资金借贷）。
本次股权回购更是为今后中长期管理层激励机制的出台做准备。此前，锦江之星有独立上市的设想，因此从04年开始公司引入管理层团队持股也是为上市后的股权激励做铺垫。目前锦江之星通过资产重组方式回归A股，单独上市情形已经排除，因此管理层持有的8.775%的股权也丧失了股权激励的功能。在上市公司回购该部分股权后，鉴于竞争激烈的国内连锁经济型酒店行业对人才的激烈争夺，公司必将设计出符合国企身份的有自身特色的管理层激励机制。从这个层面而言，回购股权是公司设计新的管理层激励方案的第一步。此外，管理层此前持有8.775%股权的初始成本为1577万元，公司此次回购成本为1.32亿元，通过本次回购也相当于给予了管理层多年付出的一次现金奖励。
锦江之星受益上海世博显著。相关资料显示，连锁经济型酒店是本次上海世博会最大受益者之一。即使在世博客流低于预期的5月份，上海经济型酒店的预定房价也没出现下调，锦江之星上海门店5月单间客房收益率同比升30%。而随着6月份客流的快速上升，在入住率接近100％背景下，根据我们的持续跟踪，上海经济型酒店的预定房价也持续走高，目前锦江之星上海地区的房价平均提升30%，园区附近提升60%。随着暑期学生家庭客流高峰到来，经济型酒店预定房价不排除进一步上涨可能。
给予“推荐”评级。预期公司10-12年EPS分别为0.55（锦江之星按全年并表）、0.62、0.73元。世博客流和经济型酒店房价持续上升以及管理层激励的推出将成公司股价催化剂，6-12个月目标价24.75元。
（具体内容请见附件）
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