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【研究报告内容摘要】
公司超市主业日趋清晰,百联资产重组提供更大空间。经过整合,业务主线清晰,连锁超市已成为公司核心业务,并有不断发展壮大趋势,之前有控股子公司联华超市对华联超市的股权收购,未来,吉买盛可能成为另一个被整合资源,更长时期内,如果百联集团持有的另21.17%联华超市股权能够收购成功,将使公司向超市连锁完全转型。
连锁建材零售业务断臂止血,减亏即是盈利。受经济危机影响,建材市场从2008年开始销售低迷,公司以关店方式断臂止血,2008年关闭3家店,亏损8310万,2009年又关闭14家店,亏损1.51亿元,今年公司的目标是保持盈亏平衡,出血点止住,即是盈利。
未来几年利润贡献全部来自主业,公司合理价格18.5元。2010年公司利润全部来自主业,连锁超市和百货两块业务占比分别为69.5%和30.5%,未来,公司主业更是向超市偏重,公司主业日渐清晰,可以用行业平均PE、PS进行估值。公司未来三年EPS分别为0.66元、0.76元和0.84元,2010年PE 23.60X,而目前百货和超市的动态PE分别为28.75X和29.59X,公司PS值为0.24X,而百货和超市的动态PS在1.41X和0.8X,价值明显低估。采用分部估值法计算,公司合理价格为18.6元。目前联华超市2010年动态PE为24X,PS为0.69X,即使以联华在香港的估值水平为标准,公司合理价格也有16.5元。给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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