| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月07日 14:53 |
作者： |
石磊;王天睿;李孔逸 |
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撰写时间： |
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新工厂产能释放，盈利逐步好转。公司成都、北京工厂年初建成以来，随着产能逐步释放，盈利能力渐有好转；其中北京工厂自5月份以来已开始实现盈利，成都工厂预计将在4季度扭亏为盈。受此产能扩张的影响，我们预计公司今明两年装饰纸的产销量将达到1.2、1.58万吨，增速分别达到44%与32%。
CPL浸渍纸前景较佳。CPL浸渍纸是市场上的新型异型材包覆材料，通过对装饰纸的浸渍及复合处理工艺，比起市面其它装饰材料表面更耐划，花色纹理逼真，且防火，防水性能显著，包覆后无需油漆及相关表面处理。CPL包覆贴面技术可以解决传统板式家具难以形成异型贴面以及实木、木皮的凸凹设计，目前是除木皮之外在欧洲被最为广泛采用的室内门环保型材料。国内门窗及家具制作厂商对异型包覆材料应用近两年逐步增多，而国内CPL材料主要依赖进口。目前，部分下游一些较大规模的厂商也向公司提出了CPL的需求，由于该类产品毛利率相对较高，我们预计公司有望通过CPL浸渍纸的生产延伸，进一步提升产品附加值与盈利能力。
关注装饰纸行业消费升级。随着市场以及消费者对环保观念的加强，之前市场应用较多的30g薄装饰纸由于甲醛等非环保因素，去年以来已经逐步向70g厚装饰纸发展，公司作为国内70g厚装饰纸的生产龙头，将积极受益。
金属饰面板及阳极氧化铝面板业务快速成长。随着公司去年开始逐步调整了对新产品的定价策略，并大幅加大了对新业务的拓展，2季度以来，公司金属饰面板、阳极氧化铝的产销量得到了大幅提升。其中困扰于产能利用率不足的阳极氧化铝产品，随着市场的打开，目前产能利用率已基本饱和；公司未来有意向在现有设备的基础上，再行扩建产能，其设计产能将达到目前生产线的3倍，预计有望于今年年底或明年年初投产。
增长相对确定，建议增持。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.59、0.8、1.07元，公司的成长性相对确定。按照2011年25倍的PE，6个月目标价20元，维持“增持-A”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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