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09年1季度是家纺行业较为困难的时期。2季度以来,由于基数低和需求恢复,以及经营策略适时调整等,公司业绩增长强劲:营业收入和净利润在09年分别增长16.31%和30.96%,在今年1季度分别增长39.3% 和46.67%。
与服装不同,家纺消费受文化、风俗的影响较大,区域性较强,但对时尚性要求不高。另外,国外品牌进入我国家纺市场,主要采用代理(授权)制,没有销售渠道优势,因此对国内品牌威胁不大。
公司产品主要定位中高端,拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”、“圣之花”、“劳拉夫人”等品牌,其中“富安娜”、“馨而乐”销售比重分别为82%和12%。公司成立独立团队负责经营“馨而乐”,并邀请“吴佩慈”作为形象代言人,大力推广该品牌,销售比重计划逐步提高至15-20%。该品牌设计风格与“富安娜”差异较大,简约、时尚和个性,符合年轻人消费理念,成长空间广阔。截至目前,该品牌直营渠道均为独立店,但数量较少,仅有20-30家,加盟渠道仍以混搭店为主。
受气候等因素影响,华南、华东和华中是我国家纺市场的主要所在地。从公司情况来看,三大市场销售比重分别为34.23%、23.11%和12.9%, 与罗莱家纺和梦洁家纺相比,分布较为均衡。
公司直营门店数量在09年出现减少(上半年关闭23家,下半年开张11 家),加盟门店数量继续增加,共计1222家,但直营渠道销售比重仍然达到39.58%,高于罗莱家纺的16.27%和梦洁家纺的23.79%。根据国外经验,直营、加盟渠道销售比重达到3:7是一种比较理想的状态。对于公司来说,凭借在直营渠道建设方面的优势,快速扩大加盟渠道销售规模是不难的。
截至目前,公司门店数量接近1400家,单店销售收入同比增长在5% 左右。直营渠道建设以募投项目为主,今、明两年实施,每年新增90 家门店;加盟渠道坚持扁平管理,每年新增300家门店左右。
由于直接面对消费者,生产、零售环节均在掌握之中,公司直营渠道毛利率要比加盟渠道高出近20个百分点。虽然直营渠道销售规模较大,但由于渠道管理能力受到人才、技术等因素的制约,期间费用率较高,公司净利率水平不及罗莱家纺。公司在09年加大加盟渠道拓展力度,再加上对优质加盟商给予部分产品折扣,毛利率出现下降,但由于期间费用率也出现下降,净利率不降反升。
家纺行业处于成长阶段,对于企业来说,得市场者得天下。加大加盟渠道拓展力度有助于公司快速扩大市场份额,但并不意味着直营渠道建设工作失去意义。在不久的将来,随着城镇化进程的结束和人口红利的消失,对零售端的掌控能力成为家纺企业能否生存和发展的关键因素。
公司各渠道盈利能力有保障,主要原因在于:一是提升高附加值产品销售比重和推出新品(提价幅度为3-5%);二是坯布、填充物等为主要原材料,支出在生产成本中所占比重超过80%,预计价格走势在3季度形成高点后回落;三是人工支出在生产成本中所占比重约10%,由于薪酬水平相对较高,加薪压力不大。另外,随着加盟渠道拓展力度加大,销售费用率和管理费用率预计未来出现下降。
公司ERP系统(SAP公司产品,分三期建设,依次实现财务管理功能、供应链管理功能和智能分析功能)基本做完,已经覆盖全部零售端。直营渠道销售比重高意味着需要更大的铺货量和备货量,但由于ERP系统上线早,公司营运能力稳定。
春夏、秋冬订货会主要是为加盟商召开。在订货会上,加盟商订货有折扣,但需缴纳订金(=成交金额×10%),且不允许退货。在今年秋冬订货会上,公司改变经营策略,要求加盟商根据下半年销售情况来订货,强调订货会和销售情况的关系, 目标是成交金额比重达到70-80%(往年可能为30-40%),因此增幅预计达到100% 以上,但凭此判断今年业绩超预期增长还不够充分。
超募资金如何使用仍未明确计划。
城镇化和消费结构升级推动家纺行业产值以每年20%以上的速度增长,我们认为作为龙头,再配之以产能扩大、销售渠道建设和研发实力、供应链管理能力提升, 公司未来业绩增长可期。预计公司2010-2012年净利润为1.08、1.53、2.13亿元, 同比增长24.93%、42.47%和38.71%;EPS为1.04、1.49、2.06元,对应PE为40.06、28.12、20.27X,给予“推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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