| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月05日 15:27 |
作者： |
邓勇 |
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撰写时间： |
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天马精化主营业务为各类精细化工产品的研发、生产和销售，主要产品可分为造纸化学品和医药中间体两类，公司造纸化学品以造纸用施胶剂AKD系列产品为主，是我国最大的AKD生产企业，08年原粉的市场占有率约为51%；医药中间体主要包括氨基酸保护剂（A酯、A胺等）、保护氨基酸和葡辛胺等三个系列150多个产品。
造纸化学品行业状况。造纸化学品的应用增加有两个动因，分别为替代需求及应用比例的提高：一方面是酸性施胶剂逐步由中性或碱性施胶剂替代，另一方面我国造纸化学品应用比例仅为0.6%，而欧美国家的用量则达2-3%，造纸化学品应用比例还有较大提升空间，预计造纸化学品需求将以8%的增速增长。
多肽类药物中间体行业状况。多肽类药物是目前国际上最尖端的新药研究领域之一，呈现出逐步取代传统工艺生产的常用药物的发展趋势，未来的市场潜力巨大。
氨基酸保护剂和保护氨基酸是合成多肽类药物的主要中间体产品，多肽类药物的进一步普及，多肽医药中间体需求也将快速增长，产品的附加值和利润率也相对丰厚。
竞争优势。公司竞争优势主要体现在：在细分领域市场占有率较高、技术优势、核心客户及市场优势、定制生产经营模式。
募集资金项目投向。公司计划募集资金用于扩大现有造纸化学品和医药中间体的产能，项目完成之后，公司造纸化学品产能将由目前的5.3万吨增加至7万吨，医药中间体将由目前的670吨提高到1120吨。
盈利预测与投资建议。我们预测公司2010－2012年EPS分别为0.56元、0.75元、1.01元，我们给予公司2010年25-33倍市盈率的估值，对于估值区间为14.00-18.48元，我们建议在此区间询价。
主要不确定因素。A股系统性风险、施胶剂上游原料供应和价格风险、产品技术风险。
（具体内容请见附件）
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