| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年06月29日 15:36 |
作者： |
戴春荣 |
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公司为通信天线领域的领先企业公司主营业务为通信天线及射频产品的研发、生产和销售，主导产品为通信基站天线、高性能微波通信天线、室内终端天线等。
从分类业务角度，2009年度基站天线收入占比为55.0%，微波通信天线占比为18.3%，室内终端天线占比为13.0%，射频器件与设备占比为12.4%。
通信天线领域仍将保持较好增长公司所处的通信天线行业主要增长动力来自于：（1）室外基站天线市场将随着2G基站、3G基站的持续部署而得到发展；（2）
室内基站天线将随着2010年开始运营商加强室内覆盖系统建设而得到较快发展；（3）微波天线属于天线业务中新兴的毛利率和附加值较高业务，国外微波设备市场增长较快，国内微波设备市场将在应急场合得到较好应用；（4）终端天线随着各类小型化终端迅速增长而得到快速增长，根据预测，未来两年复合增长率达到27.8%。
另外，公司也在积极开展海外业务（尤其是海外的微波天线业务的出口收入占总出口收入70%以上），09年出口收入占总收入比例达到21.4%。海外业务拓展有助于减轻国内运营商资本支出对公司业绩的波动影响。
公司在天线行业占据较高市场份额盈利能力提升公司主要产品的市场份额较高：2009年室内分布天线的国内市场占有率达到29.12%、室外基站天线的国内市场占有率达到17.8%。作为蓝海业务，公司在海外微波天线市场的份额达1.77%，随着公司与NEC\爱立信\以色列CERAGON等海外微波设备领先厂商开展合作，公司的海外微波天线市场份额将进一步提升。
随着公司业务结构不断优化、提升产品技术含量，公司产品综合毛利率从2007年25.8%上升到2009年29.03%。
募投项目保证公司快速增长
2009年公司基站天线和微波天线的产能利用率达到了112%、143%，募投项目将帮助公司进一步拓展市场规模。本次IPO募集资金拟投资项目包括：高性能微波天线技术改造项目、移动通信基站技术改造项目、终端天线技术改造项目。三个项目的建设期均为1.5年。
盈利预测与估值
随着公司基站天线、海外微波天线业务的持续开拓、募投项目释放产能，公司的业务将得到稳定增长。从盈利水平角度，公司将加大产品技术含量、提升高毛利率的微波天线业务比例，从而提升整体盈利能力。我们预测公司2010-2012年摊薄后EPS为0.49、0.67、0.82元。考虑到公司在细分行业内处于龙头地位、核心技术水平高，给予公司 10年32-37 倍市盈率估值水平，对应估值区间为15.68-18.13 元。
（具体内容请见附件）
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