| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月29日 15:27 |
作者： |
张昊;董亚光 |
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事件：
近日我们拜访了中国南车公司高管，与管理层就铁路装备行业和公司近期的运营情况进行了深入广泛的交流。
评论高铁营运里程存在上调的可能：08年公布的《铁路中长期发展规划》中，客运专线2020年实现通车16000公里，该目标较为保守。目前铁道部正在着手制定铁路《十二五规划》，有望于2010年底公布，届时客运专线通车里程存在上调的可能。
动车组后续订单或出现在2010年底：通常铁道部提前18个月下发动车组后续订单，而中国南车目前在手的动车组订单持续到2012年上半年，根据时间节点推算，2010年底铁道部将下发给南车2012年下半年之后的动车订单，订单的规模则取决于380公里/小时的动车在目前在线路上的运行情况。
250公理/小时的动车组或追加订单：由于目前公司250公里/小时的订单运行情况良好，且存在缺车现象，我们预计铁道部可能会追加250公里/小时的动车订单。
大功率交流传动机车订单有望于近期下达：根据铁道部规划，2012年时大功率交流传动机车的保有量将达到7900辆，目前铁道部已下达订单3940辆，截至2009年底中国南、北车共交付1792辆，大功率交流传动机车尚存在很大的缺口。此外，南车目前在手的机车订单仅够维持1年左右的生产，铁道部近期有望下达大功率交流传动机车的大单。我们预计南车将获取此次订单的50%，改变以往1/3份额的局面。
2012年后南车的增长仍然可期：市场普遍的观点认为南车在2012年后的收入增长乏力，而南车制定的远景规划中2012年、2015年将分别实现1000、1500亿的销售收入。我们就公司2015年的目标可行性与管理层进行了沟通，管理层认为届时公司从铁道部获得的收入为800~900亿元，轨道交通业务有望实现200亿元，新产业200亿元以上，出口100亿元以上，2015年1500亿元的收入目标还是很有可能实现的，因此南车在2012年后仍然会保持增长。
投资建议我们维持此前的盈利预测，即公司2010~2012年分别实现销售收入602、791及959亿元，分别实现归属于母公司净利润28、42及56亿元，折合每股收益0.241、0.352及0.469元，净利润同比增长69.7%、46.4%及33.3%，维持“买入”评级。
从长期角度看，我们认为即使以2010年为基数的收入，南车仍有望实现翻番增长。且公司的净利润率仅为4%~5%，净利润率处于低位，未来增长的可能性远大于下滑的可能性，南车中长期的每股收益有望翻番增长，目前公司的动态估值为20倍左右，存在一定程度的低估。
风险提示公司对铁道部的溢价能力偏弱。由于公司绝大部分产品由铁道部进行采购，铁道部对公司产品价格拥有极强的控制力，而铁道部目前处于亏损状态，短期公司难以获得较高的利润率。但从反面理解，一旦铁道部对公司产品进行了一定程度的放开，则公司将享受收入与利润率的双向提升。
（具体内容请见附件）
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