| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月24日 14:16 |
作者： |
蒋小东 |
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西王食品注入金德发展将成玉米油龙头：西王集团计划将旗下西王食品（国内玉米油龙头企业）100%的股权通过定向增发的方式注入上市公司。重组完成后，金德发展将转型成为一家玉米油市场的龙头企业。2009年西王食品的销售收入和净利润分别达到10.07亿元和7030万元，公司玉米油的总产量和自有小包装油销量分别为8.48万吨和1.84万吨。
食用油市场处于高速成长期，小品种油开始流行：中国目前的食用油供应严重不足，食用油进口量的占比达到了55%。另一方面，由于人均消费增长、人口自然增长以及城镇化等因素影响，我国食用油消费量的年均增速达到10%。随着居民收入的提高及消费水平的升级，食用油市场上“健康”、“营养”等概念逐渐成为消费热点，具有独特风味和营养成分的小品种油开始流行起来。据统计，玉米油、葵花籽油、橄榄油等新型的高端食用油目前已经占到食用油市场将近20%的市场份额，其中玉米油的份额约为2%。
玉米油消费市场处于快速成长期：玉米油是一种高品质的食用植物油，在欧美国家被誉为“健康油”、“长寿油”。我国食用玉米油产量从05年开始迅速增长，03-07年的复合增长率达到了43%，07、08年的我国食用玉米油产量分别达到20万吨和25万吨（增速为25%），我们预计未来3年我国食用玉米油消费市场仍然能够保持20%以上的增速。同时，品牌竞争正方兴未艾，传统品牌“金龙鱼”、“福临门”及生产商品牌“西王”、“长寿花”都在谋求该市场的领导地位。
“西王”：未来的食用玉米油主要品牌：国内玉米胚芽油产能超过10万吨的企业主要有两家，分别为西王食品及三星油脂（港股上市公司“中国玉米油”的母公司）。我们认为在品牌竞争中，专注于玉米油市场并拥有产能和原料等优势的主要生产商在未来将能与传统品牌商的竞争中领先。而在主要生产商的竞争中，两大品牌将能充分利用行业成长实现共同发展。借助西王集团的规模优势、资源优势及合乎行业发展规律的战略，“西王”品牌将成为食用玉米油的主要品牌。
盈利预测和投资建议：我们预计公司10-12年摊薄后的EPS将达到0.69元、0.85元和1.08元。我们首次对该公司的评级为“买入”。
（具体内容请见附件）
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