| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月29日 13:42 |
作者： |
秦军 |
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本报告导读：
随着产品结构优化，销售费用的规模效应体现，未来西王食品盈利水平将逐年提升，2010-12年EPS预测为0.65/0.89/1.16元，谨慎增持。
投资要点：
主业转变为玉米油加工。金德发展近期发布公告，将进行重大资产重组，重组后将成为A股市场第一个玉米油加工企业。
方案要点。金德发展将向西王集团出售全部资产、负债；并向西王集团定向增发股份收购其持有的西王食品100%股权。
玉米油行业概况。玉米油在食用植物油当中占比较少，07年占国内植物油产量1.27%。由于富含不饱和脂肪酸等健康特性，玉米油近年来增长较快，03-07年CAGR为43%。
西王食品是国内玉米油行业龙头。西王食品拥有年加工玉米胚芽36万吨、年产玉米精炼油20万吨、玉米小包装油15万吨的生产能力，占国内产量比例超过30%。
未来盈利能力趋势。由于产能利用、产品结构的差异，西王食品的盈利能力低于可比公司中国玉米油（HK1006），2010年由于品牌推广仍难以提升，2011-12年随着销售费用规模效应体现，盈利水平将逐年提升。
盈利预测与投资评级。以定向增发后的股本为基础，我们预测2010-12年西王食品EPS为0.65、0.89、1.16元，鉴于其未来两年盈利能力可能明显提升，给予“谨慎增持”评级，目标价25元。
（具体内容请见附件）
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