| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月23日 14:33 |
作者： |
康志毅 |
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事件：
华谊兄弟发布公告，将以现金14850万元收购北京掌趣科技有限公司22%的股权，转让股权股东承诺掌趣科技2010年、2011年税后净利润不低于5000万元，若2010、2011年税后净利润(A)小于5000万元，则出让股权的股东按照（5000万元-A）*12*22%的金额补偿华谊兄弟；若经审计税后平均净利润（A）大于5000万元，则掌趣科技的估值、股权转让对价均不做调整。
点评：
布局“全娱乐”再下一城，收购游戏资产，分享游戏细分市场高速成长。2009年中国网络游戏市场规模270.6亿元，同比增长30.2%，手机游戏市场规模18亿元，同比增长38.5%，手机网游市场规模3.2亿元，同比增长88.2%，网页游戏市场规模9.9亿元，同比增长97.2%；在网络游戏增速放缓的情况下，手机游戏与网页游戏的细分市场增长速度将大幅超越网络游戏，尤其手机游戏，随着智能手机的普及、3G的推广，2011年后有望实现爆发式增长；继五月份收购华谊音乐后，公司此时以12倍PE(对应2010年)，以对价的方式收购掌趣科技，是一笔非常划算的交易，在保证收益的情况下，分享中国游戏细分市场的高速成长，在布局“全娱乐”的征途上再下一城。
收购有望助推“掌趣”扩大市场份额，未来亦会形成业务协同。此次收购之标的“掌趣科技”专注于手机游戏和网页游戏市场，09年手机游戏市场份额3.3%，截止到2010年一季度，掌趣科技的净资本只有3999万元，公司增资7500万元将大幅增强掌趣的资本实力，从网络游戏公司的发展经验来看，资本实力的增强对掌趣进一步扩大市场份额至关重要；同时可以看到，掌趣科技自主开发的《潜伏》、《三国演义》均为同名电视剧授权产品，公司作为民营影视创作龙头企业，未来很可能与掌趣在业务上形成协同效应，将自身影视作品开发为相关游戏产品，弥补影视作品衍生收入的不足。
此次收购掌趣科技是公司战略投资游戏行业，预计将长期持有收购股份，按权益法，保守测算将增厚公司2010年每股收益0.032元，提高2010每股收益6.8个百分点，我们上调2010-2011年盈利预测，EPS分别为0.50元、0.70元，动态市盈率为73x、52x，估值已经不低，但是考虑到下半年公司上映大片数量处于历史高位，票房超预期的可能性始终存在，同时位于重庆的全国第一家全3D厅影院-重庆百联上海城影院即将开业，也标志着院线建设的顺利进展，我们的盈利预测暂时没有计入这些影响。综合考虑以上因素，上调公司评级至“买入”。
（具体内容请见附件）
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