| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月17日 15:09 |
作者： |
陈财茂 |
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撰写时间： |
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事项：
北京市财政局2010年高清交互机顶盒4.2亿元补助资金的70%，即2.94亿元补助款，用于北京市2010年推广100万户高清交互机顶盒。此笔款项记入“递延收益”，按5年进行摊销，2010年度摊销3430万元。
评论：
补贴时点和幅度超出预期此次歌华有线获得北京市政府高清交互机顶盒补贴款，事项本身符合预期，但补贴时点和幅度超出预期。（1）事项符合预期。北京市政府对歌华有线发展高清互动业务时的机顶盒开支，补贴比例为35%，按照歌华有线的“高清交互电视推广计划”，2009-2011年分别推广30万户、100万户和130万户，因此此次对2010年推广100万户进行补贴，事项符合市场预期。（2）幅度超出预期11.1%。根据我们之前的假设，高清互动机顶盒2010年价格下降幅度为10%，即1080元/台，而此次补贴仍按照2009年的1200元/台计算，使得补贴款总额为4.2亿元，超出我们之前预计3.78亿元的11.1%。（3）时点提前7个月。我们之前假设补贴款在2011年发放，并从2011年1月开始摊销，而公司在2010年6月份就获得补贴款的70%，摊销的时点提前了7个月。
提升2010年EPS幅度为10.7%，影响企业价值0.7%因补贴的幅度高出我们之前的估计，而补贴的时点又提前了7个月，使得2010年确认的补贴收入增加3430万元，提升EPS0.03元，幅度为10.7%。因补贴是一次性款项，对企业价值的影响比对EPS的影响更小。不过，对高清交互机顶盒的补贴到底是按照35%的比例，还是按照420元/户定额？我们认为按照420元/户补贴的可能性更大。
原因为如果按照35%的比例补贴，则北京市财政局需要根据歌华有线的采购发票确定补贴款，歌华有线2009年的成本价为1200元/台，机顶盒的批量采购，价格下降是自然现象，因此2010年仍按照1200元/台的35%进行补贴，则不合情理。另外，除非歌华目前已经将100万台机顶盒都采购完毕，要不然市政府如何能确定2010年的补贴款总额为4.2亿元？因此，我们认为补贴实质上是按照420元/户进行，而非之前所说的35%。
根据新的补贴实质，我们调整了补贴款项的假设，将2010-11年的补贴款项从原来的3.78亿元和4.42亿元，调整为4.20亿元和5.46亿元，调升幅度分别为11.1%和23.5%。2009-11年的补贴总额从之前的9.46亿元，调整为10.92亿元，调升1.15亿元，相当于0.11元，相当于每股市值的0.7%。
若其他补贴款项仍按照延后1年发放，则2010-2011年补贴款将从原来的2520万元和1.01亿元，调整为5950万元和1.09亿元，调升2010-11年EPS分别为0.03和0.01元，幅度分别为10.7%和2.4%.调高盈利预测，维持“谨慎推荐”的投资评级
（具体内容请见附件）
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