| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月07日 16:11 |
作者： |
马先文 |
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事件描述启明星辰将于2010年6月7日在深圳证券交易所首次公开发行A股，基本情况如下：
启明星辰本次拟公开发行人民币普通股（A股）股票数量不超过2,500万股，发行后总股本9,875.9123万股。采用网下向询价对象配售与网上向社会公众投资者定价发行相结合的发行方式。本次募集资金将用于：全系列UTM产品项目，基于WEB应用的业务安全系列产品项目，安全管理系统产品项目，内网终端安全产品项目，网络安全服务和运营平台项目和安全研究和开发中心建设项目
事件评论启明星辰——国内信息安全市场的领导厂商信息安全是指信息网络的硬件、软件及其系统中的数据受到保护，不受偶然的或者恶意的原因而遭到破坏、更改、泄露，系统连续可靠正常地运行，信息服务不中断。信息安全的实质就是要保护信息系统或信息网络中的信息资源免受各种类型的威胁、干扰和破坏，即保证信息的安全性。
启明星辰正是一家专注于信息安全领域的企业，经过十四年的发展，通过为客户提供网络安全产品、安全管理平台、安全服务与解决方案，已经成为国内最具技术创新和产品开发实力的领导厂商之一。公司已经形成安全产品和安全服务两条业务主线，具体产品包括安全检测、安全网关、安全监管、安全工具等，可以较为完备地覆盖客户的网络安全需求。
国内信息安全市场前景广阔2007年我国信息安全市场规模仅占IT市场整体规模的0.98%，远低于欧美市场8%-12%的比例，而这也意味我国信息安全市场潜力更大。我们认为由于国内信息安全市场发展仍处于起步阶段，与发达国家相比仍有很大的差距，随着用户需求的改善和国家政策的支持，国内信息安全市场将有望加速发展。
相比欧美发达国家，我国客户普遍对信息安全重视程度不够；另外我国客户在安全的应用实践上也存在较大差距，往往无法使安全产品产生最佳效用。这是造成我国信息安全市场发展不足的两个主要原因。但是随着互联网的普及程度越来越高，网络威胁行为也日益严重，其爆发越来越密集，波及范围越来越广泛，导致大量个人隐私信息和政府、企业的敏感数据失窃，给个人带来严重的名誉和经济损失，给国家和企业带来无法估量的损失。在此背景下，我们认为政府和企业对信息安全将空前重视，信息安全市场用户需求将由被动向主动转型。
针对频发的信息安全事件，2007年7月，公安部、国家保密局、国家密码管理局、国务院信息化工作办公室等四部委联合下发《信息安全等级保护管理办法》，建立了我国信息安全等级保护制度，要求对基础网络和重要信息系统进行有针对性的定级保护，使很多企事业单位的安全意识普遍得到增强，为各类信息安全产品提供了广泛的应用空间。同时一些行业对信息安全产品行业合规性要求日趋严格，合规性典型行业包括政府、银行和证券。
在需求和政策的驱动下，国内信息安全市场规模从2006年以来增长明显，2009年达到92.94亿元，比2008年增长17.2%。根据赛迪顾问的预测，2010－2011年中国信息安全市场整体仍将保持18%以上的年均复合增长率，预计2011年的市场规模有望达到131.33亿元。
前面我们从用户需求出发，认为中国信息安全市场规模有望高速增长；接下来我们将继续从用户的需求出发分析行业发展趋势。随着时间的演进，信息安全威胁开始逐步呈现出复杂化的态势，无论是从数量还是从形式方面，从前的安全威胁和恶意行为与现今都不可同日而语。如果还是按照头痛医头脚痛医脚的方式解决日趋复杂的信息安全威胁，其效果显然是事倍功半。在这样的背景下，用户期需要安全产品具有更高的智能，从更多的渠道获取信息并更好的使用这些信息，以更好的协同能力面对日益复杂的攻击方法。整合式安全设备和服务日益受到用户的欢迎，因此我们认为UTM类型产品和全方位的安全服务将成为信息安全新主流。
产品布局合理，UTM和安全服务是亮点优势产品价格稳定，毛利率稳定从公司营业收入构成来看，2009年安全网关类（主要是UTM）产品占总营收的25.00%，安全检测类产品（IDS/IPS产品）占18.88%，安全服务占31.73%。2008年以来，在防火墙、防病毒软件等传统信息安全产品价格持续走低的情况下，UTM、IPS、终端安全管理等新兴安全产品价格相对稳定，安全服务由于门槛较高，人员投入大，特别是针对高端用户的安全服务，价格敏感度较低。同时公司利用其技术优势不断推出更高端产品型号，替代原有产品，以保持价格和毛利率的稳定。
盈利预测与询价建议由于启明星辰主要产品价格稳定，UTM和安全服务增长较快，我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.66、0.83元，公司发行价为25元，对应2010年PE为38倍，考虑到行业未来的良好前景，公司业绩增长较为确定，建议“积极申购”。
（具体内容请见附件）
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