| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月03日 14:57 |
作者： |
徐昊 |
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投资要点：
公司概况：公司是目前国内最大的印刷电路板样板及小批量板制造服务商，具备PCB设计、制造及SMT贴装完整产业链，为其下游电子产品生产商的新产品研发、生产提供PCB样板及小批量板。公司2009年销售收入为5.02亿元，其中样板占70.35%，小批量板占29.65%。下游行业主要分布在通信设备、工业及医疗电子、计算机、国防科教，收入比重分别为49.77%、19.45%、12.42%、11.27%。
行业背景：PCB业是电子元件产业的最大细分行业，约占其产值的1/4，08年全球PCB总产值达482亿美元，07年国内市场则为1162.5亿元。而PCB样板业又是PCB的子行业，市场规模约为PCB整体市场的5%。按国际惯例PCB样板和PCB批量板通常由不同的制造商提供。我国是PCB制造和消费大国，目前的竞争情况表现为PCB量产产能过剩竞争激烈，而样板行业进入壁垒较高，产能不足。03-07年公司营收CAGR为65.45%，高于行业23.44%的均值? 竞争优势：公司是PCB样板子行业的领先企业，其竞争优势主要表现为：
1）技术优势。公司技术水平较高，是国内少数具备高层板、HDI板及刚挠板的规模化生产能力的厂商。2）精细化管理能力。公司的精细化管理使得其快速交货能力、单月订单数等指标都处于业界领先水平。3）客户资源优势。公司拥有2547家的客户。客户基数较大的同时，质量也很高，其下游行业的领先企业大部分都与公司有合作。4）品牌优势。公司是行业协会发布的PCB百强企业名单中，唯一连续6年入围的PCB样板制造商。
募投项目：本次公开发行募集资金拟全部投入“广州兴森快捷电路科技有限公司一期工程－HDI板、刚挠板、中高层样板及小批量板建设项目”。项目总投资6.61亿元，其中建设投资5.92亿元，流动资金0.69亿元。项目已于2007年开工，2009年开始投产，2010年底前三条生产线全部投产，2012年全部达产。
投资建议：预计公司10年、11年摊薄后每股收益分别为0.95元、1.36元，给予公司10年的动态市盈率为35-40倍，合理估值为33.23元-37.98元。
建议谨慎申购。
（具体内容请见附件）
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