| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2010年06月03日 14:09 |
作者： |
龚鑫 |
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投资要点：
公司运行机制高效美的电器主要从事家用及商用空调、压缩机、冰箱及洗衣机的生产和销售。公司自1993年上市至2009年，连续17年盈利，实现了营业收入增长50倍，复合增长率为26%，实现归属于上市公司股东净利润增长15倍，复合增长率为17%。公司拥有一批执行力强的经理人团队，运营机制灵活而高效。
白电整合进入收获期美的电器从2007年开始在全国进行渠道改革，开始实施从区域销售中心到销售公司的转变，2008年公司基本完成各地销售公司的组建，2009年进行了国内渠道的梳理，将冰箱和洗衣机业务纳入空调销售渠道，以期望形成多元化的协调效应。公司在2009年进行了冰洗纳入空调销售渠道的梳理，在2009年底已基本完成，2010年将是公司渠道整合进入收获期的一年。
对空调增长较谨慎但不乏看点公司对空调整体的增长较谨慎，主要在于：从2010年6月1日新能效补贴标准开始实施，根据1、2级能效空调与3级能效空调的成本差异情况，补贴标准调整为150、250元，下降幅度约70%，空调节能补贴下降后，空调价格会有上调的可能，短期内会抑制一部分需求。第二、前期加快清理空调库存，透支一部分需求。第三、农村消费习惯短期内不会变，基本上对家电的购置顺序依然维持：彩电、冰箱、洗衣机、空调，而城市更新需求目前不如冰箱和洗衣机来得快。预计以上因素使空调销售收入在10%以内增长。变频空调销量增长会比较快是其中的一个看点，公司2008年销售约60万台，2009年销售约150万台，2010年销量处于快速增长期，但由于变频空调还处于推广期，营销费用和返利较高，目前利润率比较一般，预计未来会提升。
相关报告..冰洗业务开始发力从2009年公司进行了国内渠道的梳理，将冰箱和洗衣机业务纳入空调销售渠道以后，冰箱和洗衣机借助空调的销售渠道开始发力。2009年冰箱收入63.13亿元，同比增长25.90%；洗衣机收入59.65亿元，同比增长41.46%。冰洗业务实现较快增长，收入占比分别从2008年的11.07%、9.31%上升到13.35%、12.62%。2010年将是冰箱和洗衣机渠道整合收获的一年，加上基数较小，我们预计2010年冰箱收入增速约30%，洗衣机收入增速约44%。
投资建议：我们预计2010-2012年公司将实现营业收入同比增长17.3%、16.1%、15.7%；实现归属于母公司净利润同比增长36.8%、14.7%、20.2%；实现每股收益为0.83、0.95、1.14元。对应6月1日收盘价11.97元市盈率为14.5、12.7、10.5倍，维持“审慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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