| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月01日 15:37 |
作者： |
周励谦 |
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新能源车驱动及控制系统业务3年10倍增长，推动业绩70%复合增长
公司是国内新能源汽车驱动及控制系统系统龙头，也是新能源汽车产业链上具有最高业绩弹性的投资标的，是新能源汽车市场爆发的最大受益者；传统节能电机业务享受国家空调节能政策推动，中短期业绩向好。
公司业绩未来3年将呈70%的复合增长：1）新能源汽车驱动及控制系统业务净利润贡献至2012年增长4倍，占比超过50%；2）空调电机产品升级，直流无刷电机迅速替代传统产品，价格毛利率大幅提升；3）受益空调电机市场整合，及国外空调厂加大中国电机采购比例，电机出口复合增速40%。公司10~12年EPS分别为：
1.32元、2.28元和3.90元，目前价值低估，给予“买入”评级。
新能源汽车产业链中最具壁垒和业绩弹性的投资标的
公司作为国内行业先行者，新能源汽车业务今年有望拿到福田、大连客车、五洲龙等厂订单，实现收入1.5亿元，净利润0.3亿元。预计今年净利润贡献超过10%。
驱动系统是新能源车产业链关键环节之一，公司有能力保持其市场份额：1）竞争格局集中。目前全国能够生产新能源汽车动力及控制系统的专业厂5家左右。其中，大洋技术较成熟，用户群最广；2）进入壁垒高。新产品需要10万公里以上测试周期；3）用户忠诚度高。既定车型难于更换驱动系统，所以整车厂一般与电驱动系统厂长期合作。
根据各地规划，未来3年新能源汽车电驱动系统市场复合增速超过200%。我们预计，公司相关业务将同样实现3年10倍的爆发式增长，业绩占比由2010年的12%增至2012年的50%。贡献EPS分别为0.16元、0.51元和1.44元。
节能空调市场跨越式增长，直流无刷电机业务复合增速74%
国家强制推行空调节能新标准，高效定频、直流变频空调市场将出现跨越式增长。直流无刷电机为二者共同的核心部件。预计该市场未来3年复合增速70%。
公司空调用直流无刷电机技术及先发优势显著，今年起将以其全面替代09年业绩贡献40%的低效电机，其价格和毛利率将同时提升100%。预计未来3年该产品贡献EPS分别为0.15元、0.28元和0.46元，复合增速74%。
公开增发，强化新能源汽车龙头地位
公司拟增发将进一步巩固公司新能源汽车电驱动系统的市场龙头地位：1）产能扩张：3年内由5000套增至3万套；2）横向延伸：进入混合动力客车、轿车领域，并开发开关磁阻电机、交流电机以及电力电子总成；3）纵向延伸：IGBT占电机控制系统成本的50%，公司进入大功率IGBT封装领域，短期内大幅提升成本优势，质量及成本稳定后大举推广，将称雄国内快速扩张的电力电子器件高端市场。
（具体内容请见附件）
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