| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月31日 13:58 |
作者： |
高利 |
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事项近日，我们对四维图新进行了调研。
主要观点1.公司主营业务经营稳健，一季度营收同比增长51.99%。10年一季度，国内汽车销量同比增长72%，公司车载导航业务实现收入8,634万元，同比大幅增长165%,带动公司一季度营收同比增长51.99%。
2.前装导航市场增长稳健，1.6以上排量轿车渗透率持续提升。导航车销量由06年的14.7万辆上升至09年的50.5万辆，三年复合增长率约为51%。
从世界范围看，中国前装导航车渗透率还很低，市场空间依然巨大。
3.车厂进行小排量车前装导航项目，想象空间巨大。1.6以下排量汽车近年来增长迅速，08年起其销量及增速均已超过大排量的中高档汽车。目前各车厂正在针对1.6以下排量汽车筹备Low Cost前装导航项目，如推行成功则前装导航车渗透率将大幅提升，为上游地图供应商提供巨大市场空间。
4. GPS手机市场井喷增长，手机导航地图业务成为公司业绩看点。GPS手机销量由07年的127万部上升到09年的739万部，两年复合增长率141%。
09年GPS手机占手机总销量的4.7%，仍有巨大市场空间。GPS手机市场品牌集中度高，诺基亚市场份额一家独大，公司作为诺基亚的地图供应商受益明显。
5.公司战略清晰，抢占先机。从长期来看，车载前装市场和GPS手机市场将对中端的改装和后装(PND)市场进行挤压，公司在前装和GPS手机市场与客户建立了紧密的合作关系，市场份额均已达到70%左右，为长期发展奠定了坚实的基础。
6.预测2010年、2011年、2012年的EPS分别为0.52元、0.75元和0.95元。
风险提示：
1．大客户集中风险。公司09年第一大客户诺基亚的采购金额占公司全年营收27%，诺基亚对手机地图的采购策略和其在GPS手机市场的表现将直接影响公司收入和战略实施。
2．市场竞争风险。公司主要竞争对手高德软件今年发展迅速，对公司业务构成潜在威胁。
（具体内容请见附件）
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