| 来源： |
财通证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月25日 15:34 |
作者： |
李永良 |
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投资要点：
公司为国内工业用不锈钢管行业龙头企业公司为国内规模最大的工业用不锈钢管生产企业，主导产品为工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管，募投项目达产后，公司产品线将由当前的不锈钢普管扩展至超超临界电站锅炉管、镍基合金油井管及核蒸发器管等高端特种不锈钢管。
中大口径油气输送管：10年公司主要利润增长点公司年产1万吨油气输送用中大口径不锈钢焊接管项目已于2009年底建成投产,预计2010年产量将达到5000-6000吨，公司该类产品目前销售单价为4万元左右，毛利率约为30%。公司镍基合金油井管及核级管项目尚在建设过程中，大口径油气输送管业务预计将成为公司2010年收入及利润最主要的增长源之一。
超超临界电站锅炉管：进口替代不如预期，但依旧值得期待公司超超临界电站锅炉管项目将于10年9月份投产，预计10-11年产量将分别达到2300吨、6500吨。在国内产能释放的冲击下，国外厂家大幅压价，该类产品价格由28万元/吨下降至当前的13-16万元/吨，吨钢毛利已降至1.5万元左右，进口替代效果低于市场预期。尽管如此，我们依旧认为超超临界电站锅炉耐温、耐压件业务在未来3年内仍是公司收入与利润的主要增长点。
核蒸发器管：国内新增产能释放将导致进口替代效果低于预期公司核级蒸发器管项目预计将于11年年底投产，预计12年开始贡献利润，目前公司已经收到核级蒸发管的订单意向。不考虑其他竞争对手的新增产能，12年底国内核级蒸发器管产能将接近2000吨，产能利用率达到60%就可实现供需平衡。虽然国内核电建设呈现加速势头，但随着国内新增产能的逐渐释放，预计核级蒸发器管价格也将出现大幅下降。
盈利预测及投资建议预计公司10-11年EPS分别为0.61元、0.93元、1.20元，鉴于公司领先的技术优势及行业龙头地位，给予公司一定的溢价。预计公司11年合理市盈率区间为25-28倍，由此计算得到的公司合理价格区间为23.25-26.04元。公司股价近期出现较大幅调整，目前股价具有一定的安全边际，我们上调公司评级至“增持”。
风险提示钢材价格大幅波动将对公司成本控制造成一定冲击；募投项目推进速度低于预期；募投项目产品进口替代效果低于预期。
（具体内容请见附件）
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