| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月25日 14:16 |
作者： |
刘建刚;陆凤鸣 |
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撰写时间： |
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事件：
昊华能源发布公告，拟以108520万元收购杭锦旗西部能源60%股权，并开发其旗下的红庆梁煤矿。
点评：
我们认为，收购西部能源令昊华能源进一步提升煤炭资源占有量，扩张潜力明显增强。预计因项目核准和建设周期因素，红庆梁煤矿短期财务贡献不大，但有利于提升昊华的估值水平。
具体分析如下：
资源量/权益资源量分别扩大42%和30%。若收购成功，不考虑资源禀赋差异，昊华能源绝对资源量/和权益资源量分别增加74168万吨和44501万吨，分别增长42%和30%。在设计产能为600万吨下，可采年限达69年，相比北京矿区4座煤矿22-42年的服务年限，可持续发展能力大大增强。
核定产能和权益产能扩大分别54%和36%。若收购成功，不考虑煤炭产品差异，昊华能源煤炭产量/权益产量分别增加600万吨和360万吨，分别增长54%和36%。当然，由于红庆梁矿主要是优质动力煤，煤质差异导致其盈利能力相差甚远。
红庆梁煤矿采矿权收购价格不菲。红庆梁矿（地质储量74168万吨，动力煤）评估价为180867万元，其中，采矿权高达181442万元，而其旗下的高家梁矿不粘煤地质储量为143800万吨，按内蒙2.5-3.5元/吨的采矿权标准测算总价值为359500-503300万元，按权益其价值为287600-402640万元，相当于目前市值的18-25%。但从帐面资产来看，高家梁矿采矿权仅39356万元，故与原有矿井的采矿权相比，昊华能源收购红庆梁矿代价不菲，但对其成长性的提升勿庸置疑。
红庆梁矿短期财务贡献不大。红庆梁收购成功与否，将受到诸多因素的制约。其一，能否进入国家“十二五”规划；其二，能否取得土地预审意见和省级以上投资主管部门意见，以及国家发改委的立项。此外，即使上述项目的审批一帆风顺，因大型矿井建设一般需要3年左右时间，故我们预计红庆梁煤2012年前无法产生财务贡献，其重要意义在于提升昊华能源的估值水平。
投资评级：推荐。我们预计昊华能源2010-2012年每股收益分别为1.82元、2.07元和2.33元，目前PE分别为19.1X，16.8 X、14.9 X，PB为2.8 X，与煤炭行业极端的历史估值水平10倍PE和2倍PB对比，目前已经处于偏低水平。此外，昊华能源的成长性也将因高家梁矿和红庆梁矿的投产和规划将有所提升，故我们首次给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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