| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年05月24日 16:09 |
作者： |
罗泽兵 |
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投资要点：
海外水泥工程市场处于稳步回升状态。正如我们在公司年报点评中所作的判断，公司海外市场正从09年的底部稳步回升。2009年国际水泥工程总需求4500万吨，公司新签海外合同100亿元。而随海外金融市场的初步稳定，发展中国家人均水泥消耗水平的提升将成为国际水泥工程需求复苏的主要动力，预计未来两年国际水泥工程市场的年需求有望回升至6000-7000万吨的水平，公司海外订单有望实现稳步增长。
截止10年5月下旬，公司今年公告的海外新签合同（含意向协议）折合人民币达到81.5亿元，我们预计全年新签海外合同有望达到150亿元左右。
国际水泥工程行业高度集中，公司作为优势企业将受益于这一良好竞争格局。目前国际水泥工程市场主要由Flsmidth和中材国际两家企业主导，09年两家企业的合计市场占有率达到69%。若考虑到排名第三、第四的Polysius和KHD，行业内前4家企业的市场集中度达到80%，行业处于寡头垄断的竞争格局。良好的竞争格局使行业内的主要企业均能享受行业景气回升带来的订单增长机会，以Flsmidth为例，今年1季度其新签订单折合人民币也达到了33亿元，环比增长26%。
未来两年公司以完善产业链、提升管理效率为主要经营重点。中材国际海外市场的毛利率过去几年处于较低水平，09年只有7.9%，远低于其在国内18%左右的毛利率水平，较国外主要竞争对手Flsmidth也有较大差距。目前公司正加大对水泥装备环节的研发和产能投资力度，同时公司减少组织层级和重组业务流程的努力也将有利于其整合内部资源，以提高国际业务的经济效益。
维持推荐的投资评级。预计公司10-12年的EPS分别为1.36、1.51和1.70元。公司在手订单及现金资产充沛，资产负债表强健，未来一段时间将以提升装备制造能力为重点获取水泥工程产业链的更大价值；同时，项目运营效率的改善也将提高公司国际业务中的实际获利能力，维持推荐的投资评级。
（具体内容请见附件）
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