| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2010年05月20日 14:30 |
作者： |
杨志清 |
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三个垄断，三个唯一1、公司是海安航线垄断竞争的龙头，具有资金优势、规模优势、码头优势，公司是唯一能逐步完成整合海安航线的公司，公司在海安航线的份额将大幅度提升。2、公司是唯一能够经营西沙邮轮航线的公司,西沙航线最重要的两个要求是“安全”和“国企”，公司是海南省最大的拥有客滚运输资质的国有控股公司，政府主导+资金实力决定唯一。3、大股东垄断海口码头，未来海南岛离岛免税政策出台后，公司是唯一可能在码头开设免税店的公司。
需求靠内需，价量齐增无悬念1，公司对提价有一定的控制力，且海安线运价比其他市场要低50%，过去几年公司车、客运价复合增长率10%（包括成本下跌的2009年），运价存在充足的上提空间。我们认为未来5年公司运价将保持每年7%的增速。2、公司主要运输人和车，需求来源于旅游需求以及海南的瓜果蔬菜等农产品，属于内需导向。
海南旅游经济和热带绿色农业的建设保证量的增长。
主业创造安全边际，产业延伸催生增值空间预计公司客滚运输主业2010-2012年EPS分别为0.90、1.52和1.95。考虑到主业的垄断性和成长性，给予2011年30倍PE，再加上每股净现金6元，公司主业价值51元。西沙旅游航线和免税业务中任何一项的开展，都将为公司业绩带来爆发性增长。仅测算西沙旅游航线，最保守预测2011年可贡献EPS2元，给予10倍PE,价值20元。首次给予公司目标价格71元，强烈建议买入。
（具体内容请见附件）
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